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策略专题报告

当下市场与2019年的异与同证券研究报告

2023年02月12日

核心结论

分析师

整体来看，2023年宏观政策环境，经济基本面和外部环境与2019年类似。

1）都是在经历较长时间调整后，市场估值回归合理水平，金融市场改革推易斌S0800521120001

进，加速估值修复；2）政策在前一年的大幅偏离后回归发展主线，基本面

呈现“强预期，弱现实”的矛盾；3）外部环境整体呈现由对抗向缓和改变yibin@

的大趋势下，外资风险偏好有望进一步提高，全年外资全年温和流入仍是大联系人

概率事件。慈薇薇

从市场结构、宏观流动性与金融政策导向来看，当前环境与2019年存在一

定差异。1）从宏观流动性环境来看，当前中美周期不同步，海外利率整体ciweiwei@

维持高位，国内政策回归增长，推动市场结构趋向白马龙头；2）从金融改

革来看，当前重心在于国企改革和注册制全面推进，和2019年推进的科创

板和注册制试点的重心有所差异；3）从机构持仓来看，与2018年的机构全

面降仓不同，当前机构整体仓位并未出现明显下调，未来更多需要通过类似

16-17年的结构腾挪来实现出清。

2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合。随着超预期的社融数据

公布，国际关系开始呈现边际改善迹象，全国“两会”前各地经济政策的落

地和金融体系与国企改革的逐步落地，有望进一步提升市场情绪，“跨年行

情”有望进入加速阶段。全年来看，在中国经济弱复苏，中美关系整体改善

的背景下，险资和外资等配置型资金将是今年重要增量资金来源；而政策回

归总量增长目标后，产业结构差异有望阶段性缓解，传统行业业绩有望迎来

修复；叠加海外经济“软着陆”概率显著上升，在经济温和回落而利率依然

维持高位的环境之下，大类资产风格将更加类似2017年，价值风格的回归

仍将是大势所趋。

国企改革，促消费和扩大有效投资（数字经济和新基建）仍然是政策的三大

重点。1）深化国企改革仍然是当前金融体系改革的重要目标，随着主板注

册制的推进，未来配套国改政策有望进一步提速，包括通信，电力，建筑，

交运，军工等行业内低估值高分红的国企龙头均值得关注。2）从促消费来

看，随着防控政策放开，当前日常消费已逐步复苏，后续政策有望进一步推

进耐用消费品更新升级，重点关注家电和汽车行业。3）从扩大有效投资来

看，数字经济和新基建将是新抓手，包括信创，数据中心，5G，虚拟现实等

仍有机会。

风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，

产业发展不及预期。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

西部证券

策略专题报告2023年02月12日

索引

内容目录

一、2023年与2019年A股市场相似之处6

1.1经历长期调整，市场修复回归合理水平6