《财务管理学》课件第5章.pptx

第五章资本结构;

第一节资本结构概述;

二、资本结构的影响因素

(一)企业财务状况和发展能力

企业的财务状况和发展能力与企业承担财务风险的能力息息相关，直接影响着企业的筹资规模。企业的财务状况和发展能力越强，就越有能力负担财务上的风险，会更多地进行外部融资，倾向于使用更多的负债资本；如果企业的财务状况和发展能力差，一般会通过留存收益来补充资本的不足。

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(二)投资者和经营者的态度

对于上市公司的投资者而言，如果股权较为分散，企业所有者会更多地采用发行股票的方式来筹集资金；如果企业所有者为了保证少数股东的绝对控制权，那么大多会采用优先股或负债方式筹集资金。对于上市公司的经营者而言，喜欢冒险的经营者会安排比较高的负债比例；而作为一些持稳健态度的管理人员就可能较少地利用财务杠杆，尽量降低负债资本的比例。;

(三)债权人的态度

企业在确定资本结构并付诸实施之前，一般都要向贷款银行和信用评级机构咨询，并对他们提出的意见给予高度重视。从企业债权人的角度看，大部分贷款人都不希望企业的负债比例太高。如果企业的债务太多，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，进而影响企业的筹资能力。

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(四)行业因素

不同行业的资本结构差别很大。在资本结构决策中，财务经理应掌握本企业所处行业的特点以及该行业资本结构的一般水准，并以此作为确定本企业资本结构的依据。

(五)税收政策

按照税法的规定，企业债务的利息可以抵税，而股票的股利不能抵税。一般而言，企业所得税税率越高，负债的好处越多，可以加大债务筹资的比例；如果税率很低，则采用举债方式减税的利益就不显著，宜采取股权筹资的方式筹集资金。

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三、资本结构理论

(一)净收益理论

净收益理论认为利用债务可以降低企业的综合资本成本，在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。这是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务???杆利益，但却忽略了财务风险。

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(二)净营业收益理论

净营业收益理论认为资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键因素是企业的净营业收益。按照这种观点，公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高。这是另一种极端的资本结构理论观点，这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上公司的加权平均资本成本不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不只取决于公司净营业收益的多少。

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(三)?MM理论

1958年美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》一文，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构理论研究的先河。MM资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关，公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。

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(四)代理理论

代理理论认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。

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(五)啄食顺序理论

1984年，梅耶斯等学者提出了一种新的优序融资理论，认为企业融资一般会遵循内部融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。按照啄食顺序理论，不存在明显的目标资本结构，因为虽然留存收益和增发新股均属股权筹资，但前者最先选用，后者最后选用；获利能力较强的公司之所以安排较低的债务比率，并不是由于已确立较低的目标债务比率，而是由于不需要外部筹资；获利能力较差的公司选用债权筹资是由于没有足够的留存收益，而且在外部筹资选择中债权筹资为首选。

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第二节杠杆原理

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(2)销售价格。产品售价波动越小，经营风险就越小；反之，当产品售价波动越大时，经营风险则越大。

(3)成本水平。产品成本变动越小，经营风险就越小；反之，当产品成本变动越大时，经营风险则越大。

(4)调整价格的能力。当产品成本变动较大时，如果企业具有较强的调整价格能力，经营风险就越小；反之，当产品成本变动较大时，如果企业不具有较强的调整价格能力，经营风险就越大。

(5)固定成本的比重。在企业全部成本中，固定成本所占比重较小时，经营风险就小；反之，经营风险则大。;

(二)财务风险

财务风险又称作筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中因使用债务资本可能导致企业权益资本收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。

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二、经营杠杆

(一)