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上市公司合并财务报表分析

案例一：联想并购IBM的PC业务

并购过程：

2004年12月8日，联想宣布以1。75亿美元的价格收购IBM的个人电脑业务。

2005年3月9日，美国外国投资委员会(CFIUS)作出裁决,批准联想集团并购IBM全球的个人计算机(PC)业务。17.5亿美元中的6。5亿美元将以现金支付，6亿美元以联想的股票支付,每股计价2。675港元,包括8。2亿股联想普通股，9。2亿股优先股，共计17.4亿股联想股票,占联想股份的18。9%，BIM成为联想的第二大股东。在收购前，BIM的个人电脑业务的帐面净资产为负6.8亿美元。

2005年5月1日收购完成,新联想的个人电脑业务约占全球市场的8％，是世界第三大电脑制造商。

合并动因：

联想长期以来把战略主要放在国内市场上，缺乏开拓国际市场的经验和高效的团队。

联想收购BIM的个人电脑业务后,通过利用BIM现有资源有利于解决联想在国际化进程中遇到的困难。首先，联想此次收购，连同BIM的PC部门员工一起纳入摩下,这些员工在国际市场上的丰富经验对想把“LENOVO”,打入全球市场的联想来说是弥足珍贵的。其次，联想缺少把产品打入国际市场的销售渠道，而BIM在国际上有较为完善的销售渠道。最后，这次收购因BIM在世界上的地位而被全球媒体大量报道，ELNOVO品牌在这个过程中从一个默默无闻的品牌成为

一个被大肆宣传的品牌，这无疑为LENOVO走向世界埋下了有利的伏笔.对IBM的个人电脑业务来说，被纳入联想旗下也是其发展的一个新机遇。首先，BIM在全球大型企业的市场方面个人电脑市场做得非常好，联想在小企业的市场方面做得很好，两者的联合能把这两部分的优势联合在一起。其次，新联想通过扩大了的

生产规模产生规模效应，降低个人电脑的生产成本和销售成本，对BIM个人电脑扭转长期亏损的局面也提供了一个机遇.因此，此次联想收购IBM的个人电脑业务后，双方在许多方面都有优势互补产生协同效应的可能性，此次收购实现了优势资源的联合。

合并结果：

截至2004年上半年，IBM的个人电脑业务己经累计亏损三年半,金额达到10亿美金，其中2002年亏损1.71亿，2003年亏损2.58亿,2004年上半年亏损1.39亿，到2004年6月底，IBMPC业务的帐面净资产为负的6.8亿。IBM在此次出售中获得了大量的现金,成功地把盈利率低的不良资产转变为优质资产(现金)。通过把优良资产投资到资产收益率较高的业务上，IBM可以获得更高的利润。

截至到2004年12月30日，IMB股价上涨-66财经研究0。12美元,累计上涨6.1％。从短期来看，此次并购恶化了联想的财务状况。首先，2003年IBM的CP业务亏损2。58亿美元，联想2003年纯利润为10。5亿港元，折合美元约1.35亿美元，简单计算下,新联想将有1。23亿/年的帐面亏损.其次，2005年4月联想宣布向BIM支付的现金增加到8亿美元，股票相应减少到4。5亿美元。而

收购前联想仅持有现金约4亿美元现金。联想通过债务融资获得9.5亿美金,向IMB支付8亿美金后,留下约5.5亿美元，新联想获得大约4年时间解决IBM的PC业务亏损.

从2005财年第一季度(4月1日~6月30日)的季报来看，新联想在获得盈利的同时，每股收益比去年同期下降了8％。从长期看，新联想若想通过此次收购提高其盈利能力，就必须充分整合双方的优势资源，通过合并产生比较大的协同效应。在联想并购IBM的全球PC业务之初，资本市场并不看好这一项并购,并购公告后联想的股价一路下滑，而新联想在并购后的首个财务季度就获得盈利，资本市场也在随后改变了对这项并购的估计。通过这次并购联想普通股股东财富增加了约七千七百万港币，所有股东财富增加了约29。4亿港币,合

并获得了正向的协同效应【1】。

【1】协同效应(SynergyEffects)是指并购后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流之和,或者合并后公司业绩比两个公司独