策略深度报告：从出口到出海的A股行业变迁线索.pptx

投资要点;目录;;国内经济“量”强“价”弱：外需好于内需，是Q1经济超预期的主要支撑。

贡献度拆解：海外需求韧性对出口的支撑较为明确，Q1出口拉动GDP上行0.77个百分点。;交运设备、有色冶炼加工、金属制品、汽车制造等出口链带动4月制造业投资高增。

拆解出口结构：船舶、汽车、集成电路、家具家电、通用设备、塑料制品等为出口增长主要支撑。;近年来我国出口链企业数量、收入规模均有显著的提升。我国上市公司出海数量在2023年显著上升了1.1%，达到3414家，占全体上升公司比重达52.6%；上市公

司海外业务收入占总营收比例自2021年以来也有明显的提升，至2023年底占比提升了1.2%至11.7%。;资料来源：wind资讯，华鑫证券研究;资料来源：wind资讯，华鑫证券研究;;从宏观背景来看，当前中国与日本九十年代类似，均处于内需不足++劳动成本上行+贸易壁垒升级+全球库存周期重启的阶段，企业从出口到出海的催化因素正在兑现：;成本高企：企业出海降低生产成本、提高盈利空间的重要性持续上行。类似日本阶段二期间，中国目前老龄少子化形势严峻，劳动成本不断企高，迫使企业主

动出海降低成本以提升盈利能力。;;全球补库：当前正处于美国库存周期重新开启的长周期，产品出口、企业出海需求均受到提振。今年以来的国内出口超预期，主要由欧美补库催化。;相比于日本九十年代，中国当前出口贸易环境更加恶劣、新兴市场增量空间有限、未富先老问题严重、美国产业链去中国化更强势，且工业类目更全面，我国企业从

出口到出海的动力和能力更强。

1）当前我国贸易环境较之日本九十年代更为恶劣：中美贸易摩擦制裁范围更广、制裁措施更严厉、制裁目的更复杂，逆全球化和贸易主义抬头问题更为严峻。;2）当前我国出口的新兴市场增量空间更为有限：对比当年中国对日本的外需增量，当前东南亚等新兴经济体对当前国内的外需增量有所不及。;3）对比日本九十年代，当前我国未富先老问题更为严峻。劳动成本高企、内需增长空间受制，倒逼企业从出口转向出海。;4）对比日本九十年代，当前美国供应链去中国化趋势更陡峭，且我国拥有更全面的工业类目，我???从出口到出海的动力和能力更强。;日本从产品出口到企业出海经历了三个阶段：产品出口起步企业出海酝酿——产品出口持续扩张企业出海起步——产品出口走低企业出海扩张，从出口到出海的主要驱动力在美日贸易摩擦升级、日元升值、劳动成本上升。

阶段1（1966-1985）：产品出口高速起步企业出海酝酿。在此阶段日本出海模式以产品出口为主，年度出口金额从1965年底的84.5亿美元快速增长至1985年的1771.6亿美元，期间年度出口金额增长了近20倍。而日企出海也在此阶段开始酝酿起步，在美日贸易摩擦升级、以及“广场协议”签订使得日本贸易环境大受打击的背景下，日本政府提出从“贸易立国”转向“海外投资立国”，自此日企开启大规模海外投资新阶段。

阶段2（1986-2008）：产品出口扩张企业出海起步。在此期间，日本出口先是在90年代受益于美国库存周期重启、后是自21世纪起受益于东亚经济体崛起和中国加入WTO，其顺周期制造业出口仍旧处于高速发展阶段，年度出口金额增长至2008年的7814亿美元，增速为241%；与此同时，日企出海也处于起步稳定增长阶段，日本年度对外直接投资金额在2008年底到达了1308亿美元，较1985年增长了18.3倍，其中可以明显看到美日贸易摩擦、日元升值产品价格优势下降、日本劳动成本上升对于日企出海有较为明显的推动作用。

阶段3（2009-至今）：产品出口走低企业出海扩张。自2008年金融危机后日本产品出口规模在劳动成本持续高企的背景下开始震荡走低。主要增长点转向为企业出海，海外劳动力充足、劳动成本低廉也是日企出海的主要推动力之一。年度出口金额在此期间下降了108%至2023年的7173亿美元，对外直接投资金额则自走出金融危机后由2010年的572亿美元提升至2023年的1820.8亿美元，涨幅高达118%。;2.3.1、日本地域结构变迁：出口转向亚洲，出海主投欧美;2.3.2、日本行业结构变迁：出口转向技术密集型、出口转型升级行业;：;;;;3.1、日本出海成效：打开经济增长、盈利提升空间;从统计学意义来看，公司/行业出海程度与公司/行业经营利润率、资产回报率均呈显著正相关，行业/公司出海程度提升有助于提高其盈利能力。;;;3.3、日本出口到出海的行业线索：看出海地区和行业结构;一方面，5月新出口PMI超季节回落，参考2018年6月美国对华加征关税落地之前出口高增的历史经验，或暗示前期出口高增可能是美国对华产业制裁升级前的企业

出口抢跑，这将意味着前期出口上行的持续性将受到挑战。

此外，下半年大选前后中美贸易摩擦预期将继续升级、全球经济