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BT项目的资金成本探析

(3)缓冲期利息费用：BT项目在缓冲期所发生的财务费用。其实质是工程决算总费用在缓冲期的利息。该费用根据合同约定而确定。

(4)回购基价：是回购期开始时核定的业主需支付给承包商的全部费用，包括建设工程费用、建造期融资费用及缓冲期利息费用。该费用在回购开始时根据合同约定而核定。

(5)回购期利息费用：回购期间内发生的财务费用。随着回购支付行为的发生，回购期利息费用逐渐减少。

(6)回购总价款：回购期结束时业主所支付给承包商的全部费用，包括回购基价和回购期利息费用。

根据上述费用界定，采用BT模式，资金成本包括建造期融资费用、缓冲期利息费用和回购期利息费用，在狭义上可简单理解为承包商为项目建造垫付资金所发生的全部利息。

1.3资金成本的形成

一般的施工总承包模式下，业主随项目进度支付工程款，项目投资的财务费用由业主自身承担。但在BT项目中，业主在项目移交后根据合同约定分阶段付款。根据项目资金占用的阶段划分，整个BT项目期内的累计现金流量的发生情况可表述如图所示（回购期间的现金流量为示意，仅表示资金的变化趋势非实际的变化状况）：?

在建造期，投资额按照ｓ曲线的形式累计上升。将这部分的利息称为建设期融资费用，可理解为因业主没有支付工程款所需要付出的代价。该阶段的利息表现为随时间增加的情况。

建造期结束后，一般要审核整个工程所花费用，包括建设工程费用和建造期融资费用以形成回购基价，之后业主开始回购过程。回购方式一般在双方合同中约定。回购支付行为开始前，根据业主的自身状况和项目实际情况可能存在一个回购缓冲期，这期间的现金流量稳定不变，利息费用不断增加。

实际回购支付的情况可能会与合同约定的回购方式相差很大。分阶段的回购价款当中一般包括当期发生的利息费用，这部分的资金成本随支付行为的发生，累计回购价款的减少，各期应计利息呈下降趋势。

2影响资金成本的要素

BT项目的特殊性在于承包商在项目建造过程中负责项目建造的投融资，其实质是业主在建造过程中不作资金投入而由承包商进行实质性的投融资活动，该投融资活动的资金成本最终将由业主“埋单”。项目采用BT模式，投资规模一般都较大，业主无疑要承受巨大的融资费用，所以必须介入有关过程控制，对资金的使用加强监控。即使双方签订总价合同，承包商对BT项目实施期间所有费用报总价，业主在拟订招标文件和评标时也免除不了对项目建造的资金成本要予以分析。

2.1资金投入

BT项目的大部分资金需要承包商通过金融机构贷款或其他融资渠道获得，但还要求有一定的自有资金的投入。投融资结构和投入方式的不同，资金成本不一样，尤其是承包商可能会最大限度地采用少占用自有资金的投入方式而加大资金成本，如果不加以监控，必然给业主造成很大的损失。然而，项目建造及其投资过程由承包商实质性控制，工程费用的支出由承包商负责，业主很难监督资金的使用。因此，实施BT项目必须制定有依据建造进程严格控制费用支出的合同条款，以实现资金使用透明化，避免投资失控的局面出现。

2.2建设工期

建设阶段的资金占用时间越长，资金成本就越大。在建设工程费用一定的情况下，缩短工期，会使得资金的占用时间缩短，相应也减少财务费用；反之，拖延工期，必然会增加资金成本。工程建设总进度计划及工期在资金成本的计算当中是个敏感因素。因此，实施BT项目必须加强进度控制，制定严格控制工期的合同条款。

2.3工程变更

大量的工程实践表明，工程变更是不可避免的。特别是在项目建设规模较大、不可预见因素较多、设计深度不足的情况下，工程变更可能会更多。而在固定单价合同下，考虑工程实际情况，承包商还可能会采用不平衡报价，使业主蒙受未可预料的损失。大量的工程变更甚至有可能使最终的合同结算实质性演变为成本加酬金的形式。工程变更的发生加大了建设工程费用，相应也增大了利息费用。因此，实施BT项目必须有足够的设计深度，制定有严格控制工程变更的合同条款。

2.4回购方式

BT项目回购计划所确定的回购时段和回购款额度的不同，业主为资金占用所支付的利息费用也不同。回购方式的选择应慎重考虑。选定回购方式时，业主应综合考虑自身财务状况和项目运营的的实际情况，同时还要考虑未来利率的变化状况等。回购方式需要在项目招标文件和合同中明确予以规定。

3资金成本的计算方法

BT项目的资金成本的计算遵循常规的利息计算方法，在招标文件和合同中需要明确约定。一般而言，业主会要求按照实际工程形成的价值计算，一是由于承包商可能会安排比较高的早期融资投入，二是承包商可能将融入资金挪作他用，业主将付出极大的融资费用。但按照实际形成价值计算利息时，对一些未完工程或一些需要较大材料物资储备的工程，实际的资金已经发生，相应的利息费用也已产生，按实际形成工程价值计算资金成本无疑对承包商极为苛刻。反过来，承包商会要求按照