昊华能源(601101)公司深度报告，深度系列二：煤炭新产能贡献增量，高分红可期.pdfVIP

公司深度报告

目录

1、背靠北京市国资委，外延式发展取得阶段性成果4

2、煤炭业务：煤炭产量稳步释放，贡献主要业绩增长7

2.1、外埠煤矿建设有序推进，煤炭产量处于爬坡阶段7

2.2、动力煤生产稳定业绩基础，炼焦配煤生产有望贡献业绩弹性9

2.3、煤炭生产成本优势突出，吨煤毛利有望持续提升11

3、非煤业务：打造“煤-化-运”一体化产业链，协同效应明显12

3.1、煤化工业务：煤价逐渐高位回归，甲醇盈利能力有望改善12

3.2、铁路运输业务：“煤矿+物流”产业链延伸，盈利维持相对稳定14

4、高现金叠加负债率下行，公司分红比例提升未来可期15

5、盈利预测与投资建议17

6、风险提示19

附：财务预测摘要20

图表目录

图1：公司控股股东为京能集团，持股比例63.31%4

图2：公司打造“煤-化-运”一体化产业链，业务协同效应明显5

图3：2021年以来公司营收保持高位6

图4：2021年以来公司毛利虽有回落但仍维持高位6

图5：2021年以来公司毛利率保持较高水平6

图6：2021年以来公司归母净利虽有回落但仍维持高位6

图7：近年来公司煤炭业务营收增速相对较高7

图8：近年来公司煤炭业务营收占比不断提升7

图9：煤炭及铁路运输业务毛利率相对较高7

图10：2023年煤炭业务贡献公司102.9%的毛利7

图11：2020年京西四矿全部关停以来公司煤矿产能处于爬坡阶段（万吨/年）8

图12：公司煤炭产能逐步由京西转移至内蒙和宁夏9

图13：2021年以来煤炭产销量随新产能投产稳步提升9

图14：2023年动力煤销售占公司营业收入比重为83.1%，占公司毛利比重为90.8%9

图15：2023年后气煤产量占比有望逐步提升10

图16：2023年后气煤销量占比有望逐步提升10

图17：公司吨煤成本优势明显（元/吨）11

图18：公司吨煤售价相对较低（元/吨）11

图19：公司吨煤毛利具备可比优势（元/吨）12

图20：甲醇产销总体稳定，2023年检修影响产销量13

图21：甲醇营收周期性波动，2023年甲醇营收较弱13

图22：2021年以来甲醇成本因煤价提高而大幅上行13

图23：2018年以来甲醇业务盈利偏弱13

图24：2024年以来甲醇单吨亏损幅度减小14

图25：2024年以来原料煤单位成本下降明显（元/吨）14

图26：2024年以来甲醇与动力煤价差走扩（元/吨）14

图27：2019年以来铁路运输业务营收规模稳步增长15

图28：2019年以来铁路运输业务盈利能力稳步提升15

图29：2021年以来公司分红比例稳步提升15

图30：2021年以来公司每股股利明显提升15

图31：2019年以来公司资产负债率整体有所下行16

图32：现金到期债务比及已获利息倍数处于较高水平16

图33：2019年以来公司资本支出维持增长16

图34：货币资金、货币资金/归母净利润倍数较高17

图35：未分配利润、未分配利润/归母净利润倍数较高17

表1：京西四矿已于2016-2020年有序退出煤炭开采领域8

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/22