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Cauuhkk沪深300股指期货套利研究报告

Y：表示持有现货资产而取得的年收益率

△t：表示距合约到期的天数，

在利用股指期货衍生品进行套利交易时，必须知道股指期货处在什么价格时存在套利机会，市场什么时候对股指期货定价出现偏差。当股指期货价格高于无套利价格时存在套利机会，即在市场上卖出被高估的股指期货，同时买进指数一揽子股票组合；当股指期货价格低于无套利价格时同样存在套利机会，即在市场上买进被低估的股指期货，同时卖出指数一揽子股票组合。

设Ft为股指期货当前价，按照前面的沪深300指数期货的定价公式，可以得到沪深300指数期货的套利原则：

Ft＞F，期货价格偏高，可以买入类似沪深300成份股的组合，卖出相应比例沪深300指数期货，即正向套利。

Ft＜F，期货价格偏低，可以卖出类似沪深300成份股的组合，买入相应比例沪深300指数期货，即反向套利。

目前在国内现实的市场环境中，因为股票市场还没有融券制度，买空机制的缺失，造成反向套利策略受限，国内推出股指期货合约后，在寻找期现套利的机会时，只能局限于正向套利策略。因此本文也仅以正向套利举例。

所谓半套利策略是相对与纯套利而言的，它与纯套利的区别在于套利之初，纯套利是向他人融资或融券，而半套利是动用自己原有的资金或证券。它的好处是由于省下了通过市场融资或融券的费用成本更低，而且效率也更高，由于这种模式切合实际，故其应用更为广泛。

二、以仿真交易中一个具体案例分析沪深300股指期货半套利策略的整个过程

STEP1建立套利的股票现货组合。

期现套利涉及同时交易股指期货与现货。买卖股指期货的交易不存在问题，而现货需根据沪深300指数的成分股和所占权重买卖股票构建投资组合，并利用该投资组合与股指期货进行套利。沪深300指数涵盖了上海和深圳两大证券交易所流通市值排名前300名的股票，想利用这么多的股票构建一个完全的沪深300指数难度很大。在实际操作中，该方法需要大量的资金并需承担较高的交易成本。然而可以用其它的选择来替代上述期现套利中的现货交易，一个选择即是利用交易型开放式指数基金（ETF）。ETF是跟踪标的指数变化、且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以如买卖股票那样简单地去买卖跟踪标的指数的ETF，并使其获得与该指数基本相同的报酬率。

目前已经推出的ETF产品有上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF。如果推出跟踪沪深300指数的ETF，由于ETF与其标的指数的风险收益特征一致，那么投资者就可以利用相同标的指数的ETF和股指期货进行套利。然而尽管现有的ETF和即将推出的股指期货——沪深300指数期货不具相同的标的指数，还是可以利用现有的ETF产品来进行期现套利。以近期数据分别计算ETF50、ETF180、ETF100这3个ETF产品与沪深300指数的相关系数，发现这3个ETF产品与沪深300指数高度正相关。投资者可以利用现有的ETF产品与将要推出的沪深300股指期货进行跨品种期现套利。

为叙述简便起见，文后的例子假设建立套利的一揽子股票组合严格按照沪深300的成分配比。

STEP2估算套利所需的成本

套利主要是利用股票现货和股指期货之间的价格差异捕捉获利的机会。如果期货市价偏离理论价格,而且偏离的幅度超过交易成本,就产生套利空间。半套利不需要考虑借贷资金成本的差异，但依然需要考虑交易费用和冲击成本等因素，这些就是使股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带，也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能有套利机会,也就是说只有在价格落到这个区间以外时，才可能引发套利。当价格高过区间的上界时，出现了正向套利的机会；当价格低于区间的下界时，出现反向套利的机会。

按照对目前股票市场运行环境的测算，我们计算得出的市场交易成本在15－20个点之间，投资者可以据此来把握现实的套利机会。

图一：套利区间示意图

STEP3观察即时的进场时机

在此步骤中,要计算即时的价差情形,以即时期货价格减去即时现货指数,计算出即时的套利空间及报酬率。

图二IF0712－沪深300价差图

图三沪深300和IF0712同期走势对比图

如图，10月16日，沪深300指数收盘为5884.65点，当时市场年利率为3.87％，参照2006年沪深300指数的现金红利年回报率2.19％，IF0712合约的理论价值为：

5884.65×[1+(3.87%-2.19%)×60/360]=5901.13

则，无套利区间为[5881.13，5921.13]，而当时，IF0712合约