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浅析上市公司股利政策的影响因素

内容摘要：本文系统地分析了我国上市

公司制定股利政策的影响因素。研究发现：

影响上市公司股利政策的因素包括法律法

规、契约限制、企业的外部环境、内部因素、

股东、管理者、通货膨胀和流行做法等。

关键词：上市公司股利政策影响因素

上市公司在制定股利政策时，会受到很

多因素的影响，主要有以下几个方面。

股利发放的限制条件

法律法规限制

股利政策的制定一方面影响股东和债

权人的福利，另一方面影响公司的财务状况

和投资机会。为了保护各方的利益，我国对

上市公司的股利政策制定的法律和行政法

规，主要有：

第一，《公司法》规定。《公司法》第130

条规定了股利分配的一般原则：同股同权，

同股同利。在第177条中，规定了股利分配

的顺序：公司分配当年税后利润时，应当先

提取利润的10％列入公司的法定公积金，并

提取利润的5％－10％列入公司的法定公益

金。公司法定公积金累计额为公司注册资本

的50％以上可以不再提取。公司股利的支付

不能超过当期与过去的留存盈利之和，但它

并不限制公司股利的支付额大于当期利润。

第179条是有关法定盈余公积金转增股本的

规定：股份有限公司经股东大会决议将公积

金转为股本时，按股东原有股份比例派送新

股或增加面值。但法定公积金不得少于注册

资本的25％。

第二，个人所得税法的规定。按照个人

所得税法，个人拥有的股权取得的股息、红

利应当征收20％的所得税。从1994年1月

1日起对股票股利征收20％的所得税。

第三，《关于规范上市公司若干问题的

通知》的规定。上市公司确定必须进行中期

分红派息的，其分配方案必须在中期财务报

告经过具有从事证券业务资格的会计师事

务所审计后制定；公布中期分配方案的日期

不得先于上市公司中期报告的公布日期；中

期分配方案经股东大会批准后，公司董事会

应当在股东大会召开两个月内完成股利的

派发事项；制定公平的分配方案，不得向一

部分股东派发现金股利，而向其他股东派发

股票股利；上市公司制定配股方案同时制定

分红方案的，不得以配股作为分红的先决条

件；上市公司的送股方案必须将以利润送红

股和以公积金转为股本明确区分，并在股东

大会上分别作出决议，分项披露，不得将二

者均表达为送红股。

第四，《关于上市公司送配股的暂行规

定》。该规定要求上市公司因送股增加股本

额与同一财务年度内配股增加的股本额，两

者之和不得超过上一个财务年度截止日期

时的股本额。

契约限制

当公司通过长期借款、债券、优先股、

租赁合约等形式向外部筹资时，常应对方要

求，接受一些有关股利支付的限制条款。例

如规定只有在流动比率和其他安全比率超

过规定的最小值后，才可支付股利。优先股

的契约通常也会申明在累积的优先股股息

付清之前，不得派发普通股股息。确立契约

性限制条款，目的在于促使企业把利润的一

部分按条款的要求进行再投资，获取利润，

从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利

益。

企业外部环境

国家宏观经济环境。一国经济的发展往

往具有周期性。处于不同发展周期的经济对

该国企业的股利政策制定的影响是不同的。

如果一国的社会经济环境宽松，市场较为完

善和活跃，投资机会较多，则企业可以采取

多发股利，少留盈利的股利政策；反之，一

国的宏观经济环境较差，投资机会较少，企

业宜采取少发放股利，多留存盈利的股利政

策。

企业的融资环境。一般而言，企业有三

种形式的股利政策可以选择：投资融资性股

利政策、债务融资性股利政策和权益融资性

股利政策。后两种股利政策实施的一个前提

条件是需要较为宽松的融资环境。如果企业

想通过借新债或增发新股的方式来为股利

融资，那它必须能够比较容易地进入资本市

场，否则只能更多地依赖内部资金，采取投

资融资性的股利政策。一般而言，企业实力

越雄厚，规模越大，其市场融资能力也越强，

相应地，其支付股利的能力也就越强；反之，

则弱。对于新成立的公司或规模较小的企业，

进入资本市场较难，筹集资金的能力也较差，

相应地，它们的平均股利支付率通常比大公

司低得多。

市场的成熟程度。在比较成熟的资本市

场中，现金股利是最重要的一种股利形式，

而股票股利从上世纪60年代开始下降，越

来越不为