某某年下半年有色行业投资策略短期风险积聚，等待再次入市机会课件.pptVIP

内容§有色金属长期价格趋势依然向好§铝行业§铜行业§锌行业§投资建议

有色金属股票明显跑赢大市，这符合我们去年的预期从去年10月份之后，有色金属行业股票和中金有色金属股票明显超越大市资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

2006-2007年有色金属价格维持在历史高位震荡l全球经济依然强劲，尤其是中国经济高速增长，使得有色金属需求维持上升趋势l全球有色金属供应缓慢增长，尤其是原料供应短缺的制约使得2006-2007年供应增长缓慢l全球资金流动性的增加导致基金包括养老基金等大举入市，有色金属价格上涨和下跌的幅度比历史同期更高

2006-2007年有色金属长期价格还有多大空间资料来源：彭博资讯、CEIC、中金公司研究部

短期有色金属价格积聚回调风险l中国对房地产的调控将使得有色金属需求未来存在一定不确定性，尤其在有色金属价格近期大幅上涨之后，将加大期货市场价格的波动性l潜在的通货膨胀忧虑，使得美联储和日本央行的未来利率政策并不明确，市场对利率走势的预期摇摆不定，加剧期货市场的流动性风险l季节性需求将下降，导致库存时有上升，对价格将有压力

再次入市机会的标志l全球经济尤其是中国经济的依然保持强劲l美联储加息预期阶段性到顶，日本继续维持零利率政策或短期展望不再加息

有色金属价格长期上涨趋势改变的标志l全球经济尤其是中国经济的显著下降，导致有色金属需求的大幅下降l通货膨胀开始加速，美联储和日本继续不断加息，导致资金不断流出商品市场

有色金属下游需求的主要领域

变革中的铝行业带来持续性投资机会---《盛极而衰与否极泰来》的故事（2005年行业报告）

电解铝行业持续复苏，符合我们去年的预期电解铝-氧化铝价差持续扩大，电解铝企业利润大幅增长ll电解铝行业复苏经历两个阶段：1、自4Q05开始，由于电解铝价格上涨的幅度开始大于现货氧化铝价格上涨的幅度，电解铝-现货氧化铝价差开始显著扩大。其主要原因是电解铝需求强劲，电解铝生产企业减产，市场供求关系进一步改善，铝期货价格升幅巨大。2、第二阶段将表现为现货氧化铝价格下跌幅度大于电解铝价格跌幅，电解铝-现货氧化铝价差将继续处于历史高位。随着大量国内氧化铝新建产能的逐渐投产，现货氧化铝供应大幅增长，价格已见顶，而同期电解铝行业在宏观调控下，其产量增长大幅下降，使得电解铝供过于求的状况远小于氧化铝市场，现货氧化铝面临更大压力。

现货氧化铝价格跌幅远大于原铝价格跌幅l现货氧化铝价格和原铝价格弹性不同。资料来源：中金公司研究部，BrookHunt

中国电解铝行业集中度进一步提高，行业讨价还价能力加强l行业集中度的提高有利于行业自律性的改善，包括未来在行业再次陷入亏损时，电解铝企业联合减产的可能性和执行力资料来源：《中国铝业》、中金公司研究部

中国电解铝闲置产能不会集中释放l长期来看，由于03年8月以后国内已无新建电解铝项目上马，07年以后电解铝产量增速将大幅下降。l电解铝总产能约为1050万吨左右，闲置产能约250万吨，其中10万吨以上的闲置产能约200万吨，构成为，实际闲置产能约100万吨，在建产能为24万吨，未达产约为74万吨。资料来源：中金公司研究部

全球和中国电解铝供需情况l全球电解铝市场2006年继续存在供求缺口l长期来看，由于国家对电解铝行业的宏观调控，07年以后电解铝产量增速将大幅下降。l中国电解铝市场供过于求的状况将发生改变，2008年左右中国将进入供需基本平衡的状况。l2008年以后，中国将从电解铝出口国转为进口国。资料来源：中金公司研究部

全球氧化铝产量、需求量和供需缺口l全球氧化铝市场2005年仍然存在供求缺口。l2006年转为供应过剩。资料来源：中金公司研究部，BrookHunt

中国氧化铝在建产能巨大，产量迅速增长，符合我们去年预期l1-4月份中国氧化铝产量大幅上升，同比增长48%资料来源：中金公司研究部

全球正在新建和扩建的氧化铝项目资料来源：公司数据，中金公司研究部

中国氧化铝产量迅速增长，进口2007年将大幅下降l1-4月份中国氧化铝产量同比增长48%，符合我们预期l中国氧化铝市场缺口开始缩小l2007年氧化铝进口将大幅下降，对氧化铝价格构成压力资料来源：中金公司研究部，海关数据、metalchina

电解铝价格具有创新高潜力，现货氧化铝价格已达到顶峰资料来源：彭博资讯，公司数据、中金公司研究部

继续投资电解铝行业，对氧化铝行业中性观点建议投资者选取符合以下3个标准的电解铝企业作为投资对象：l长单氧化铝比例较高（首先享受到电解铝价格大幅上涨带来的价差扩大）；l企业电费较低，最好是铝电联营；l产量增长和规模扩大（现货氧化铝的下跌为新增产能带来低成本原料）。

铜行业–未来铜精矿短缺制约电解铜产量增长---渐趋最