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巴菲特致股东的信1986年

一九八六年

波克夏-海瑟威公司

致波克夏-海瑟威股东：

19.46，成长到2,073，年复合成长率为23.3%，

在计算每股净值时，分子与分母都同样的重要，过去22年公司整体的净值

虽然增加超过有一百倍之多，但流通在外的却增加不到一个百分点

在过去的年报中我已不只一次地提醒大家，多数公司的帐面价值与其实际的

内在价值其实存在有极大的差异(后者才是对股东真正要紧的)，不过以我们公司

本身的状况而言，过去十多年来帐面价值在某种程度(从保守的角度)，却颇能代

表本公司实际的价值。意思是说Berkshire企业的价值略微其帐面价值，两

者之间的比例一直维持着稳定的差距。

而现在跟各位报告的好消息是，在1986年本公司企业价值增加的幅度应该

是超过帐面价值增加的幅度，我说应该是是因为企业价值的判断较为弹性，以

我们本身的例子来说，两个同样完全了解本公司的人所衡量出的价值，可以会差

到10%以上。

本公司去年企业价值成长的，主要系归功于旗下主要企业经理人杰出的

表现，包含theBlumkins,MikeGoldberg,theHeldmans,ChuckHuggins,

StanLipsey与RalphSchey等人，这些企业，除了业外，这几年来在没

有耗费额外的的前提之下，还能稳定的提高公司的获利，这种成就塑造出我

们所谓典型的经济价值或商誉，这虽然无法在公司的资产负债表上反映出来，但

必须向各位报告，在1986年这种情况极为显著。

讲完了好消息，接下来的坏消息是的表现并不足以与这些优秀的经理人

匹配，当他们在各自的岗位上努力经营事业，可是我却没能好好有效地利用他们

所产生的。

跟我平时主要只有两项工作，一个是吸引并维系优秀的经理人来经

营我们的各种事业，这项工作并不太难，通常在我们买下一家企业时，其本来的

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经理人便早已在各种产业展现他们的长才，我们只要确定没有妨碍到他们即可，

这点非常重要，如果我的工作是组织一支职业球队，若尼克劳斯或阿诺帕

玛愿意替我效力，我实在不必太费心去教他们如何挥杆。

其实我们一些经理人自己本身已经相当富有，(当然我们希望所有的经理人

都如此)但这一点都不影响他们继续为公司效力，他们之所以工作是因为乐在其

中并散发出干劲，地他们皆站在的角度看事情，这是我们对这些经

理人最高的恭维，而且你会为他们经营事业各方面成就所着迷。

这种职业病的典型，就像是一位天主教的裁缝省吃俭用了好几年，好不容易

存了一笔钱到梵蒂冈朝圣，当他回来后，教友们特地争相想要了解他对教宗

的第一手描述，赶快告诉我们，教宗到底是个怎么样的人，只见这位裁逢师，淡

淡地说︰“四十四腰，中等身材。”

跟我都知道，只要找到好球员，任何球队经理人都可以做的不错，就像

是奥美创办卫奥美曾说︰“若我们雇用比我们矮小的人，那么我们会

变成一群株孺，相反地若我们能找到一群比我们更高大的人，我们就是一群巨

人。”

而这种企业文化