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1990年：美国股市回报来源转折点

1990年：美国股市回报来源转折点

1990年前后，世界发生了几件大事：1989年：德国柏林墙倒塌，东德和西德合并为一个德国；1990年：美国发动第一次海湾战争，“沙漠风暴”军事行动让全世界第一次见识了现代化战争的威力；1991年：前苏联解体，冷战结束。

从那时候开始，美国成为了世界上唯一的超级大国，也开始主导世界政治和经济秩序，成为真正的“世界警察”。1989年，美国国际经济研究所经济学家约翰威廉姆森执笔写了《华盛顿共识》，在美国政府、世界银行和国际货币基金组织的大力推动下，该共识成为接下来二十年的世界经济秩序的理论基石。

现在回头来看，从那个时点开始，美国的经济和社会，以及世界经济格局，都发生了深刻的变化。这些变化主要体现在：

一是，美国公司开始了快速的全球化扩张。标普500指数中的成员公司（美国市值最大的500家左右公司），大张旗鼓的进入各个海外市场，其从海外市场中获得的营业收入也水涨船高。

二是，在资本面前，劳动力变得越来越脆弱。美国的贫富差距，达到了历史新高。财富越来越向最上端的0.1%集中。

三是，从1989/90年开始，包括中国在内的发展中国家，也被纳入了“华盛顿共识”全球自由贸易系统。

我们先来说说，上述三点变化，对于美国国内产生的深刻影响。

在托马斯皮克迪写的《21世纪资本论》中，详细列举了很多数据，充分说明了美国的贫富差距越来越触目惊心。但是，这些越发令人担心的社会变化，却被一个繁荣所掩盖了。那就是：美国股市的出色表现。

从1988年算起，到2023年底的30年间，标普500指数的年回报，大约为7.62%左右。就是说，假设在1988年，花100元买入标普500指数基金的话，那么在30年后的2023年，这100元就变成了904元，差不多涨了8倍。

同期的世界其他主要国家，不管是西欧诸国、日本，还是后起之秀的中国股市，其回报都明显不如美国股市。总部设在美国的大型公司集团，也经常占据全世界市值最大公司的排行榜，包括石油巨头埃克森美孚，超市霸主沃尔玛，银行巨头摩根大通，以及最近几年风头正劲的科技新贵：亚马逊、苹果、谷歌和微软。

毫不夸张的说，美国股市的投资回报，在世界近代史上是最好的。由于股市的出色表现，让很多人得出了“美国强大”的结论，却忽略了其背后的细节。这个细节，需要我们仔细分析一下股市的回报来源，才能够讲得清楚。

最近的一篇研究（Greenwaldetal,2023），研究的正是这个话题。该研究的一个关键发现，就在下面这张图表中。

在1989年以前，美国股市回报的主要来源是经济增长，大约可以解释90%以上的股市回报。简而言之，美国经济增长很快，生产能力大幅度提高，而这些实体经济的增长，都反映到了股价的上涨中。

但是在1989年之后，情况发生了根本的变化。从1989年到2023年，经济增长对于股市增长的贡献，只占到20%左右。而劳资博弈所产生的贡献，则占到了50%以上。

什么是劳资博弈？公司的股价变化，反应的是公司股东，也就是资方的投资回报。如果公司的经营活动所得，在资方和劳方之间的分配发生了变化，那么也会导致股价变化。举例来说，如果资方从经营活动中获得的好处的比重增加了，那么公司股价就会上升。其代价，则是公司员工的收益损失。