20230129-“伯南克-21世纪货币政策”阅读笔记，美联储政策的逻辑与启示-华西证券-17页.pdfVIP

仅供机构投资者使用

证券研究报告|宏观专题报告

[Table_Date]

2023年1月29日

[Table_Title]

美联储政策的逻辑与启示

[Table_Title2]

“伯南克：21世纪货币政策”阅读笔记

评级及分析师信息

宏观首席分析师：孙付

[Table_Author]

[Table_Summary]

投资要点:邮箱：sunfu@

SACNO：S1120520050004

►过去70年美国经济基本面的突出特征与变化

联系电话：021

菲利普斯曲线的演变、平坦化主要由供给侧的因素主导，包括劳动生产

力、人口结构和劳动力市场特征、全球化竞争、原油供给冲击，通胀预

期也是重要因素。

∗

中性利率趋势性下降的三大驱动因素：1）人口老龄化和全要素生产

率下降导致潜在GDP增速的趋势部分不断降低；2）“全球储蓄过剩”导

致储蓄（投资）回报率下降；3）沃尔克成功制服“大通胀”以及格林斯

潘很好地管理了通胀，带来通胀预期长期持续稳定。

►大危机带来了美联储政策工具和框架的大变化

量化宽松跨越了利率有效下限的限制，大危机后三轮量宽提供相当于额

外约3个百分点的政策空间，压低长端利率为经济复苏提供了支持。

量化宽松导致货币政策操作迈入“充足准备金体系”，带来一些便利，也

产生了新的挑战——央行扩表容易、缩表难，缩表是个试错的过程。

通过引入通胀目标制，优化沟通渠道，前瞻性指引提高了政策透明度。

►货币政策能用于处理资产泡沫吗？

美联储没有信心可靠地识别出泡沫；试图用货币政策刺破泡沫往往会导

致崩盘；货币政策是一种钝器：利率的变化会影响整个经济，而不能以

一