历经沉淀，三元前驱体焕新而生.pdf

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结论和投资分析意见

三元前驱体环节经历21年以来价格和份额的双重竞争后，行业格局逐步优化，国

内新增供给逐渐趋缓。站在当前时点看，面对下游三元电池需求开始景气向上，同时

三元材料格局仍较为分散，前驱体环节有望在高镍高电压产品迭代、海外步伐加快以

及上游延伸原材料端等方面持续进取，产业链议价能力及行业盈利有望持续增强。建

议关注：中伟股份、格林美。

原因与逻辑

前驱体需求增长方兴未艾，产品高镍化持续推进。需求短期扰动及行业去库影

响，23年中国三元前驱体出货同比负增长。从三元前驱体行业需求趋势看，纯电车型

三元性价比提升明显，同时混动大电量趋势亦同步带动三元需求提升，我们预计25年

国内三元前驱体出货量达135.7万吨，23年-25年CAGR为27%。根据SMM，高镍

（8系及NCA）产量占比从2020年的33%提升至2023年的51%。

价格竞争下格局优化，稼动率24年迎来拐点。三元前驱体竞争格局不断优化。价

格竞争下，高镍自供率和较早进入优质客户供应商的厂商份额有所提升，三元前驱体

行业竞争格局不断优化，23年国内产能激增行业竞争激烈，供给侧产能释放逐步减

慢，随产量提升，国内三元前驱体产能利用率有望企稳回升。

海外突破+镍自供放量，行业盈利或触底修复。1）高镍产品结构迭代，随着高压

快充成为行业新热点，超高镍一直为行业围绕三元前驱体研发的前沿方向。行业一线

玩家8系以上前驱体出货占比可达50%以上；2）海外客户需求稳定，通过订单、合

作研发及合资建厂，三元前驱体厂商与下游客户合作绑定逐渐深入。主要三元前驱体

企业均与海内外多客户建立深度合作关系，逐步规划海外扩产，主要布局集中韩国、

印尼等地；3）镍自供比例提升。行业主要企业均积极布局镍资源产能，未来3年将是

镍资源集中释放期。

有别于大众的认识

市场认为成本竞争下三元占比有下滑趋势，进而带动三元前驱体需求下滑。我们

认为碳酸锂价格跌至低位后，三元与铁锂的价差有所收敛，同时未来镍、钴价格仍有

潜在下降空间，未来三元电池仍将是行业主流电池选项，三元前驱体需求仍将保持稳

定增长。

市场认为行业竞争下三元前驱体盈利持续性存在不确定性。我们认为，三元前驱

体一方面存在技术向高镍高电压迭代的趋势，同时行业份额集中下价格较难有大幅下

降；另一方面，行业主要玩家纷纷布局上游镍资源自供，成本控制能力未来3年有望

逐步彰显，整体行业玩家盈利存在稳定性以及向上弹性。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想

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