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证券研究报告|金融工程深度

金融工程深度报告日期：2024年07月11日

市场下行风险监测：投资者结构平衡度

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

行情终结内因之一是投资者结构失衡。本文定量描述了投资者结构平衡度指标。chenaolin@

经实证，指标对市场下行风险预警效果良好。分析师：陆达

执业证书号：S1230524070003

指标成功在2021年核心资产行情和2023年小市值行情反转前发出预警。预警后

luda@

120交易日，各宽基指数平均跌幅为6.41%；预警后60交易日，各万得一级行业平均

跌幅为3.67%。相关报告

1《盈利预期见底，开启底部布

❑行情终结的内因是投资者结构失衡

当投资者对资产的预期高度一致，并迅速在市场上交易这些预期时，持有反向预局》2024.07.07

期的投资者数量以及反向市场的流动性都会减少，市场供需失衡导致市场价格快2《养殖行业有望二次上行》

速运动。一致预期实现或者落空，投资者会平仓自己的交易（兑现收益或认错止2024.07.07

损）。由于缺乏反向流动性的支撑，市场投资者结构失衡，微观结构恶化，资产3《哑铃失衡，胜率优于赔率》

价格快速向反方向运动，行情终结。

2024.07.02

❑投资者结构平衡度的量化表达

长期来看，股票收益率呈类似正态分布的钟形曲线（尖峰肥尾，有偏）。如果短

期收益率分布与长期分布大幅偏离，则认为出现了投资者结构失衡的现象。这种

偏离可以用K-S统计量衡量。用风险调整后收益给K-S统计量赋予方向，得到

投资者平衡度的量化表达。

❑指标能有效对市场风险进行预警

对历史进行回溯，从上证50至中证2000，指标能对不同市值风格的宽基指数发

出预警信号。对预警阈值进行敏感性测试，预警的成功率和阈值高低呈线性关

系，未发生异常跳跃或极端值。

❑存量市场下，指标有效性更强

存量市场下，指标预警到行情见顶平均间隔为8个自然日，期间收益率小于0。

增量市场下，长短期收益率分布偏离可能更加持续。指标预计到行情见顶间隔平

均间隔为30个自然日，期间可能存在大幅正收益。因此，指标需要配合成交量

信息共同使用。

❑风险提示

模型风险：由于模型构建、参数估计、假设条件及其应用等方面存在的不确定性

或错误，导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离。

历史数据不代表未来：市场和环境随时间变化，历史数据不能完全代表未来趋

势，尤其当市场结构、政策环境或投资者行为发生突变时，基于历史数据训练的

模型可能失效。

1/17请务必阅读正文之后的免责条款部分

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