信用债深度：固本培元，行则将至-240628-湘财证券-26页.pdfVIP

证券研究报告2024年06月28日湘财证券研究所

债券研究信用债深度

固本培元，行则将至

相关研究：核心要点：

1.《震荡行情延续，波动中捕捉❑上半年信用债市场回顾

机会》2024.05.27今年上半年，债券市场在经济修复斜率偏缓、政府债券供应减少等因素影

响下，收益率不断下行，10年期国债收益率屡创新低，一度触及2.22%的

历史低位。在信用债市场，供需矛盾加剧引发“资产荒”，收益率曲线持续

走低，市场对信用风险不断进行重新评估和定价。此外，为了应对经济增

分析师：仇华速放缓，政府和央行采取了增发特别国债、降准、定向降息等积极的财政

证书编号：S0500519120001和货币政策措施，这些政策的早期和集中发力，叠加资金市场流动性一直

Tel：021-保持较为宽松的状态，进一步推动了债券市场收益率曲线的下行。目前，

产能过剩、有效需求不足、信贷偏弱等问题依然存在，这些因素限制了收

Email：qh3062@

益率的上升空间。截至6月20日，中短票（3Y，AAA）收益率较年初下

行54.87BP至2.17%，城投债（3Y，AAA）收益率较年初下行58.74BP至

联系人：贺钰偲

2.18%。

Tel：(8621

❑城投债：新债发行受限，利差压缩明显

Email：hyc07067@

城投市场在“名单制”的影响下，今年新发行的城投债受到了一定限制，

多数省份的城投债存量与去年底相比有所减少，城投市场逐渐转向以存量

地址：上海市浦东新区银城路88号

债为主的阶段，且“借新还旧”的现象变得更加普遍。由于债券市场持续

中国人寿金融中心10楼

面临“资产荒”，今年的城投债收益率和信用利差继续延续去年的下行趋势。

上半年，我国在债务化解方面取得了积极进展，一些重点关注的地区展现

出了坚定的化债决心，这些地区的城投债市场信用环境有了显著提升，尤

其是信用等级较低的城投债，其信用利差出现了明显的收缩。这表明，在

地方政府积极推动债务化解的背景下，城投债的信用分化现象有所缓解。

因此，投资者需要进一步加强甄别，避免过度依赖信仰，同时需要在安全

性、流动性和收益性之间找到平衡。

❑产业债：供给端逐渐修复，各行业信用利差收窄程度出现分化

产业债方面，从供给来看，上半年随着债券市场收益率的下行，直接融资

成本优势开始显现，加之城投债融资放缓，产业债净融资出现改善，逐渐

开始成为信用债融资的主力，产业债供给端正在逐渐修复。从需求来看，

在PPI持续为负的背景下，民企观望情绪仍然较重，“多看少动”仍是主流。