城投集思录系列之三：化债近一载，城投存量变化几何？.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u城投债的边际变化 4

存续债规模增长放缓：增速历年最低 4

省际间节奏存在差异：重点省份持续压降 4

城投债净融资情况 5

月度净融资变化 5

累计净融资情况 5

各省城投债净融资对比 6

哪些主体存量债规模下降最多？ 6

本轮特殊再融资债券发行情况 7

风险提示 9

图表目录

图1：近年来城投债和地方政府债务变化情况（单位：万亿元） 4

图2：重点省份城投债余额持续压降（单位：亿元） 5

图3：非重点省份城投债余额开始下降（单位：亿元） 5

图4：城投债净融资额由正转负（单位：亿元） 5

图5：近一年城投债净融资额趋近于零（单位：亿元） 6

图6：2024年初以来各省城投债净融资表现分化（单位：亿元） 6

图7：2024年初以来城投债余额降幅最大的30家主体情况 7

图8：各省份特殊再融资债发行情况（单位：亿元、%） 8

图9：近一年地方城投提前兑付情况（单位：亿元） 9

城投债的边际变化

存续债规模增长放缓：增速历年最低

2023年城投债增速显著下降，伴随监管持续收紧，2024年开始，城投债增速首度转负。

自2023年7月24日推出“一揽子化债”政策以来，城投债在控增量的影响下，规模增速降至近十年来的最低值5.6%，此后在政策端持续收紧之下，城投债规模出现压降。2024年5月底的城投债余额为15.35万亿元，较2023年底下降0.71%，为2015年以来的首次下降。

发债审核趋严背景下，城投平台通过非债券渠道新增债务。截至2024年5月底，发债城

投有息债务总额60.48万亿元，较2023年底增长3.14%，考虑到同期末城投债增速仅为-0.71%，因此其他包括银行贷款和非标在内的非债券渠道贡献了有息债务的增量。2024年1~5月，尽管面临政策的严监管，城投平台有息债务仍实现了一定规模的新增，但在政策进一步收紧趋势之下，2024下半年银行贷款和非标等非债券渠道可能面临监管压力，城投有息债务总量增速或在当前基础上边际下降。

地方政府债接续发力，地方债务加速向表内靠拢。从2023年结果来看，地方一般债和专项债的增速分别为9.11%和20.3%，明显超过城投债增速，而同期末城投平台债务在测算的地方整体债务中所占比重下降至59.11%，同比降幅达到1.81个百分点，为2020年以来的最大降幅，政府一般债和专项债等“表内”债务所占比重加速提升。

图1：近年来城投债和地方政府债务变化情况（单位：万亿元）

注：1、2024年预测数根据政府工作报告预计目标计算所得；2、2024年5月全国GDP采用2024年一季度披露的数据；3、2024年5月发债城投有息债务总额采用24年一季度披露的数据，未披露则采用23年底数据

资料来源：，

省际间节奏存在差异：重点省份持续压降

化债效果显著，重点省份城投债余额持续压降。存量规模方面，重点省份城投债余额自2023年3季度的高点持续下降，截至2024年6月24日，重点省份城投债存量规模1.92万亿元，较2023年底下降2.17%。增速方面，2023年4季度下降幅度最大，当前降幅已经收敛至1%左右，考虑到城投政策较大概率维持严监管思路，2024下半年重点省份城投债余额可能延续此前趋势，降幅或保持在1~2%区间。

政策端收紧，非重点省份城投债波动下降，24Q2再度负增。2023年4季度，在监管普遍收紧的环境下，非重点省份城投债发行受到冲击，城投债余额首次环比下降；2024年1季度，

非重点省份城投开始发力新增，城投债余额基本恢复至2023年3季度高点，但步入2季度，非重点省份城投债余额再度下滑，反映出政策层面仍未放松，存量规模或在高位小幅震荡下行。

图2：重点省份城投债余额持续压降（单位：亿元） 图3：非重点省份城投债余额开始下降（单位：亿元）

重点省份城投存量债规模 增长率（%） 非重点省份城投存量债规模 增长率（%）

21,000

20,500

20,000

19,500

19,000

18,500

23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24年6月

3%

20,51520,317

20,515

20,317

20,103

19,607

19,359

19,181

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

137,000

136,000

135,000

134,000

133,000

132,000

131,000

130,000

129,000

128,0