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证券研究报告

行业报告：行业投资策略2024年07月15日

家用电器

家电成长与中国再全球化

——家电行业首席联盟培训

作者：

分析师孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004

分析师宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002

分析师赵嘉宁SAC执业证书编号：S1110524070003

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

一、家电成长与中国再全球化

过去家电行业投资主要聚焦在国内的量增（渗透率的提升）和价增（消费升级），考虑到目前国内家电行业传统品类百户保有量已接近天花板，新房销售

逐渐放缓，单纯国内市场对家电行业的驱动边际降低，展望未来我们认为家电行业要去寻找的增量主要在三个方面：成长性一：再全球化；成长性二：新

兴品类具备渗透空间；成长性三：跨行业转向。

二、24Q2板块行情回顾+基本面复盘

24Q2小家电、厨电、白电板块跑出相对收益最明显。基金持仓水平看，24Q1基金重仓家电意愿提升，持股比例继续环比+0.9pct至3.9%；超配比例1.9%，较

23Q4+0.8pct，超配比例接近17年至今平均水平（2.1%）。从PE分位数看，截至6月30日，个股行情结构化明显，大部分标的估值分位数低于40%。从股债收

益率模型来看，当前处3年均值与负1x标准差之间，若回归均值对应6%涨幅。

三、白电：内销出货高增，分化行情下看好龙头经营稳定性

Q2以来白电板块内销零售稳定、出货高增，出口人民币口径延续双位数高增。库存方面，据产业在线，今年以来空调行业库存压力较小，叠加7月以来全

国多地高温，后续价格战压力不大。报表端，我们认为，若Q2迎来分化行情，龙头可通过政策调节提升经营稳定性，估值方面PB-ROE框架下白电龙头仍

被低估，在具备较好确定性下或带来一定溢价。

四、小家电：内销线上增速改善，海外产品结构升级带动行业增长

可选消费内销Q2呈现改善趋势，23年低基数+补库需求带动出口景气度提升。内销方面，今年以来扫地机、洗地机线上零售额延续双位数高增态势，由于

目前清洁电器形态相对完善，主要企业推出的新品功能较为相似，叠加内需相对疲软，使清洁电器中主要品类扫地机和洗地机的价格带从23年开始逐渐下

探。海外市场，23年开始国内品牌全能型产品进入市场，带动产品结构升级，今年以来家电出口景气度较高，海外扫地机产品结构升级+汇兑收益贡献收

入利润，利好出口占比较高、自主品牌布局完善的清洁龙头（如石头科技）。

五、其他家电：黑电行业具备结构性亮点，零部件受益下游景气度有望增长

黑电板块近年来全球市场规模维稳，结构上仍有亮点；零部件/民用电工板块受益于下游景气度，Q2零部件板块有望实现增长。

六、厨电：烟灶平稳，集成灶承压，新兴品类增速改善

Q2传统分体式平稳，集成灶承压，新兴品类增速走高。考虑到厨大电渗透率具备较大提升空间，伴随后续地产政策进一步放松，以及烟灶可能纳入以旧换

新范围，或利于后续行业新增、更新需求同步扩容。

七、投资建议Q2前瞻

展望下半年家电行业的投资：1）国内的需求仍有待修复，部分需求将受地产竣工影响；2）海外特别是新兴市场需求旺盛，全球化的好处不一定体现在增

速上，更多体现在巨大空间上；3）建议以红利为锚，尤其是出海比例较高的分红型公司，同时以出海为帆，尤其是自主品牌出海的公司。推荐标的：1）

大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：

如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（和机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。

风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险等。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

目录

1、家电成长与中国再全球化