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证券研究报告|2024年07月16日
景区行业专题二优于大市
长视角探讨自然景区增长动能
核心观点行业研究·行业专题
景区板块投资:稳增长+国企改革,当前景区防御属性更为突出。景区标的社会服务·旅游及景区
投资过往具有双重属性:增长稳+博弈强。市场已熟知的景区业绩基本面公优于大市·维持
式可总结为客流量x人均消费x利润率,2018年后提价预期落空,客流量成
证券分析师:曾光证券分析师:钟潇
为影响收入的最直接跟踪变量,长周期看成熟景区相对平稳增长。而客流量07550755
的披露往往具有滞后性,同时景区利润率过往预测难度较大,因此假期旺季zengguang@zhongxiao@
S0980511040003S0980513100003
前后、阶段题材、再融资周期或带动板块博弈机会,但参与难度不低。今年
证券分析师:张鲁证券分析师:杨玉莹
以来,部分头部景区客流增长韧性突出,同时国企改革助力景区费用管控强010
化,相对确定性更占上峰。本篇报告以客流量为抓手,拉长视角看景区投资。zhanglu5@yangyuying@
S0980521120002S0980524070006
国内外复盘:头部自然景区穿越周期,人口变化+刚需休闲方式。沉浸式游市场走势
览及感受自然景观是国内外数代人持续追逐的重要休闲方式。我国:疫前10
年A级景区平均客流稳定增长,2011-2019单个景区平均接待人次CAGR为
1%。美国:1970-2023年美国国家公园客流表现最为可观,单个景区平均客
流1970-2023年CAGR实现0.7%,好于整体景区的0.1%,婴儿潮带来两波客
流增长斜率阶段提振。日本:在人口增长放缓、居民消费低迷下1970-1980、
1990-2016年后整体国家公园人数均出现回落,但富士箱根伊豆公园两个阶
段各增长3%/17%,其国内头部自然景区观光需求韧性突出,入境游也有助力。
未来展望一:头部景区有望受益于我国人口与城市的结构化红利。今年以来
旅游趋势:1)与2019上半年相比,民航旅客年龄段分布呈现“两头增加、
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
中间下降”;2)县域旅游增速好于高线城市。我们分析:1)国内人口变迁
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是底层流量基础。1962年-1973每年出生2500多万人口的陆续退休、
2011-2017每年出生1600多万人口的升学,分别构筑银发旅游与学生研学游
市场基础。2)我国多层次城市发展阶段又带来了结构化升级红利,参考第
一财经城市分类,我们测算2021年三线城市人均GDP首次突破1万美元,
四线及以下城市正向1万美元发展,这9亿人口的旅游需求正逐步丰富。
未来展望二:从一年的时间段看旅游客流分布,景区淡旺季仍有挖潜空间。
旺季市场:2023年暑期+法定节假日贡献国内旅游超6成流量,旺季景区内
排队增加带来的体验感下降问题较为突出。头部景区近两年步入核心项目扩
容周期,包括扩建索道(峨眉山A)、升级换乘中心(九华旅游)、增购车
辆(九华旅游、长白山)、增扩酒店(黄山旅游、丽江股份)等,有望打开
接待瓶颈上限。淡季市场:2023年以来旅游热点此起彼伏背后是更积极的区
域营销引流、更灵活的门票政策等;同时中线银发与学生客群等增量看点。
疫后景区新亮点:盈利改善,股息上行。疫前自然景区公司寻求多元扩张,
带来更高的资本开支、逐年下行的ROE。2023年自然景区ROE大
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