国防军工行业新·视角：军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大.docx

目录索引

一、解放和发展新质战斗力，持续催化装备测试需求 6

二、测试试验鉴定：贯穿武器装备研发批产全寿命周期 7

三、市场：高端装备测试、检测市场需求有望稳增 13

四、增长性：装备升级需求稳增，成长性大于周期性 18

（一）中短期：展望先进战斗力有效供给方向，2030装备新特征参考 18

（二）立足装备信息化智能化发展趋势，装备试验鉴定政策持续规范 18

（三）长期稳增长动力强：源自装备持续升级、试验提升、多型号发展 19

五、从财务到商业模式，再探讨成长与盈利弹性来源 23

（一）财务表现：不同模式的测试公司ROE水平趋同，但结构差异大 23

（二）内在本质：产品及客户属性，导致现金流在企业内外部流转差异 26

（三）盈利成长：设备类强调新型号周期，服务类关注经营杠杆弹性 27

六、设备类受益型号升级周期、服务类经营杠杆弹性大 29

（一）设备类：多型号、多领域装备升级需求，设备类公司成长潜力大 29

（二）从不完全统计的公开招标数据，看当前新产品的研发测试需求 30

（三）强调装备订单陆续恢复背景，经营杠杆测试服务企业盈利弹性大 32

七、投资建议 33

八、风险提示 35

图表索引

图1：客户对于性能提升的需求为军机成本增长的主要推动力 6

图2：装备试验鉴定工作贯穿全寿命周期 7

图3：军工集团下属检测部门与民营检测机构对比 9

图4：东华测试测试分析系统构成 11

图5：东华测试结构力学性能测试分析系统航空航天、船舶兵器类代表客户 11

图6：2013-2022年全球检验检测市场规模 13

图7：2017-2022年我国检验检测市场规模 13

图8：2022年全国六大区域检验检测机构区域分布（单位：家） 14

图9：2022年全国检验检测机构数量地区分布图 14

图10：2022年规模以上机构营收占到全行业的78.68% 15

图11：按照企业规模划分，不同规模检验检测机构2022年营收及增速 16

图12：2022年按专业领域划分的平均每家检验检测机构营收额（万元/家） 16

图13：2017-2022年国防军工领域检验检测机构营收及其增速 17

图14：美国国防部预算中“研究，开发，测试和评估”数值和占比 19

图15：未来典型水下作战行动示意图 20

图16：F-22A（2005）相比于F-15A（1975）成本增加推动力主要源自下游客户对于高性能的追求 23

图17：美军1974-2005年战斗机单位采购成本增加 23

图18：美军1974-2005年电子战机单位采购成本增加 23

图19：四家测试企业ROE水平整体趋同 24

图20：四家测试企业资产负债率 24

图21：四家测试企业净利率 24

图22：四家测试企业毛利率 25

图23：四家测试企业固定资产周转率（单位：次） 25

图24：四家测试企业存货周转率（单位：次） 25

图25：四家测试企业应收账款周转率（单位：次） 26

图26：四家测试总资产周转率（单位：次） 26

图27：企业经营流程的实质在于货币资金的流转和价值的再创造 26

图28：四家测试企业资本开支占当期营收比重 27

图29：四家测试企业净利润含现比 27

图30：四家测试企业前五大客户收入占比 28

图31：四家测试企业研发费用率 28

图32：测试服务类公司的经营杠杆弹性大于设备、设备服务公司 28

图33：东华测试研发强度与资本开支强度对比 29

图34：苏试试验研发强度与资本开支强度对比 29

图35：东华测试公开招标中标金额统计 30

图36：东华测试公开招标中标金额统计 30

图37：中航沈飞库存周期描述 33

图38：航发动力库存周期描述 33

图39：宏达电子库存周期描述 33

图40：鸿远电子库存周期描述 33

表1：装备试验鉴定工作分类 8

表2：管理条例及国军标相关文件及规定 8

表3：部分军工集团下属检测部门 9

表4：部分民营测试、检测机构 10

表5：东华测试结构力学性能测试分析系统产品结构 12

表6：《“十四五”认证认可检验检测发展规划》主要发展指标 13

表7：苏试试验拓展历程 15

表8：新型无人平台 18

表9：《军队装备试验鉴定规定》相关内容概述 19

表10：美国《国防太空战略概要》的目标及战略举措 21

表11：SDA发布的第一份信息征询书中阐述了到2024年“下一代太空体系架构”具备以下8项能力 22

表12：选取主营业务含高端装备测试设备的上市公司 30

表13：东华测试2024年前5月公开招标部分中标订单