行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会.docxVIP

目录

中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上 4

（一）新国标置换需求仍未完全释放 4

（二）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求 7

（三）新增需求：ToC和ToB端均贡献销售增量 7

预测电动两轮车中国市场销量稳中向好 10

海外市场：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞 11

海外市场对于电动两轮车的需求稳步增长 11

中国作为最大的两轮车制造国，出口量逐年攀升 12

主要出口市场：东南亚及欧美 13

海外业务的扩张有望提升两轮车企的盈利能力 19

电动两轮车：行业整合正当时，寻找α机会 20

行业竞争进入新阶段，未来聚焦产品差异化 20

产品结构持续高端化 21

选股逻辑——寻找行业中的α机会 22

公司分析 25

雅迪控股(1585HK)：龙头份额持续提升，钠电和海外市场增长可期，首予买入评级 26

九号公司(689009CH):业务多轮驱动，电动两轮车+机器人成长空间广阔，首予买入评级 49

绿源集团(2451HK)：门店产能有序扩张，助力市场份额继续攀升，但盈利能力仍需提高 70

中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上

（一）新国标置换需求仍未完全释放

2019年4月实施的新国标GB17761-2018《电动自行车安全技术规范》，将电动两轮车分为电动自行车、电动轻型摩托车和电动摩托车三类，分别对应不同的时速、重量、载人和驾驶证等要求。新国标实施后，大部分旧有的电动两轮车因不符合新标准而需要淘汰置换，对于2019年4月15日前购买的超标电动两轮车给予3-5年过渡期。根据新国标统计的数据，2019年4月15日前市场上有40%以上的车辆均为超标电动自行车，总数量超过1亿辆。

图表1:新国标对于电动两轮车的分类和要求

电动自行车

电动轻型摩托车

电动摩托车

功率

≤400W

400W-4kW（非强制）

4kW（非强制）

电池

≤48V

无要求

无要求

最高时速

≤25公里╱小时

≤50公里╱小时

50公里╱小时

整车重量

≤55公斤

无要求

无要求

载人

部分城市允许载一名

12岁以下的儿童

禁止

一人

驾驶证

无要求

D、E、F驾驶证

D、E驾驶证

国家标准

GB17761-2018

GB/T24158-2018

GB/T24158-2018

生产资格

无要求

有要求

有要求

2022年平均零售价（人民币千元）

1.60

2.73

3.82

资料来源:弗若斯特沙利文、

新国标颁布刺激置换需求。2010-18年，电动两轮车年销量一直在3000万辆上下波动，2019年新国标实施后，电动两轮车销量不断攀升，2023年的销量达5,470万辆，2019-23年复合年增长率达10.3%。从置换率来看，2011-18年，置

换率因技术进步和电动两轮车普及后保有量的提升，逐步从28%下降到12%，而新国标颁布后，置换率上升至16%。

图表2:2011-23年电动两轮车销量（百万辆） 图表3:2011-23年电动两轮车置换率*

资料来源:德勤《电动两轮车行业白皮书》，弗若斯特沙利文， 资料来源:中国自行车协会，国统局，*置换率=当年销量/保有量

新国标置换需求仍未完全释放。目前市场普遍预期新国标置换的红利已接近尾声，因3-5年过渡期原本应于2022-24年结束，但是从政策的实际执行情况来看，全国多地因地制宜延长了过渡期的截止日期，以实现更平滑的过渡。例

如，广西省、河北省、陕西省、江西省都将原定2022年的截止日延长至2024-

25年。

从各省的执行情况来看，2021年北京重点执行新国标过渡，2022年浙江和山东两个保有量大省已经基本完成了新国标的过渡，但2024-25年仍有几个保有

量较大的地区将截止过渡期，包括江苏（保有量超3,000万辆）、广西（保有量约2,000万辆）、陕西（保有量超1,000万辆）、天津（保有量约500万辆）等。我们预测，2024-25年的置换需求仍将保持高位，将支撑我国电动两轮车的销量。

图表4:全国多地延长新国标过渡期限

省份

城市

原定过渡期截止日

调整后截止日

广东

佛山

2022年1月31日

2022年12月31日

浙江

全省

2021年12月31日

2022年12月31日（使用期未满7年的电动自行车）

河南

郑州

2022年1月1日

2023年12月31日

湖北

全省

2022年4月30日

2023年6月30日

天津

全省

2022