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美股熔断分析及对中国的启示
摘要2020年3月9日,美国资本市场标准普尔500指数收盘跌破7%,熔断机制因
而触发。随后的数天内,美股表现出暴跌的惊人态势,又接连触发了多达3次的熔断机制,
市场在剧烈波动中持续走低。本文分析美国股票市场此次暴跌的原因,指出美国资本市场
存在的不足,包括高杠杆带来风险隐患及市场的风险应对能力不足;并结合中国国内的实
际情况,提出重视事前防范、合理使用杠杆、着力恢复实体经济的建议。
关键词美股熔断高杠杆防范措施
一、美股熔断经过
2020年3月以来,美股的表现打破了近十年来的慢牛行情。2020年3月9日,道琼
斯工业平均指数、纳斯达克综合指数暴跌,标准普尔500指数收盘跌幅达到惊人的7%,美
股历史上第二次熔断因而被触发。此后,3月12日、3月16日、3月18日,熔断机制接
连被触发,尤其是3月16日美股历史上的第四次熔断,道琼斯工业平均指数收盘跌幅达
到了12.9%。这一表现直接突破了美股数十年来的单日跌幅纪录。从3月16日开始,当周,
美国的股票市场就迎来了数十年以来最高的单周跌幅。整体来看,40余天内,一直表现良
好的道琼斯工业平均指数就跌回了两年前的水平。
二、美股熔断的原因——高杠杆背后的隐患
美国众多上市公司为了向投资者传递积极的信号,抬高股价,大量回购其公司股票,
而这一资金来源往往源自其背负的巨额债务。在美联储提供的低利率环境下,企业维持着
高杠杆进行股票回购的危险举措。更可怕的是,随着高杠杆现象的进一步膨胀,企业的偿
债能力难以与之匹配,风险较高的低评级债券大量充斥在整个金融市场。然而,美国的低
利率政策和企业举债回购带给市场的美好假象不可能一直持续下去,一旦遇到较为严重的
突发事件,这个危险的流程就很有可能整个崩盘。
纵观世界金融发展史中的起起伏伏,尤其是1929年的大萧条,都清晰地向世人传达
一个明确的信号:衰退和危机常常潜伏于高债务之后。量多而质低的负债使得美国整个资
本市场变得脆弱,积弱已久的市场积蓄了大量的风险,一旦遇到较为严重的突发事件,积
累的风险就会大规模地爆发。
三、美股熔断的原因——实体经济受挫,冲击虚拟经济
2020年开年,新冠肺炎疫情牵动着全世界人民的神经,同时,疫情的蔓延对实体经济
造成了极为严重的打击。经济的发展要依靠消费来拉动,然而,疫情期间,餐饮业、旅游
业大幅减流,居民总需求因此在很短的时间内被压制,实体经济运行受阻。实体经济作为
经济运行的核心,一旦受到打击,势必迅速影响虚拟经济。因而,服务于实体经济的金融
行业在此次疫情中势必受到重创。
聚焦于美股,众多美国企业的举债回购给市场带来了蓬勃的假象。然而,假象的背后,
是美国实体经济发展与股票市场的假象相去甚远的事实,可以说,美国很大程度上自循环
发展的金融业脱离了实体经济,这是非常危险的。投资者对市场的信心应该来自实体经济
成长的坚实基础,而非人为营造的虚拟泡沫背后的实体企业难以支撑股票市场。失衡带来
的泡沫风险一旦破裂,就会对整体经济造成严重的打击。
四、对中国的启示
可以说,此次美股出现的大跌绝不是一起“黑天鹅”事件,而是以2020年年初新冠
肺炎疫情与石油价格战为导火索,崩溃于高杠杆带来的巨大风险累积的“灰犀牛”事件。
因此,从美股熔断的经验来看,中国此次至少可以得出以下3点启示:
第一,重视事前防范,不要等待市场长期累积的风险初露端倪才作出反应,那时已经
为时过晚。吸取美国此次事件的经验和教训,建立符合本国国情的风险事前监管体系。对
于部分重要的指标加强监控,尤其警惕资本市场的债务水平和偿债能力,事前预防流动性
风险。
第二,合理使用杠杆,坚决避免量多而质低的债务充斥于金融市场。2015年,中央经
济会议指明,高杠杆后往往紧随着高风险,去杠杆是次年工作的重要内容。随后,2016年
的会议指示,防范风险将成为2017年工作的重点内容。由于受到了金融危机的冲击,为
了拉动经济,我国的货币政策和财政政策都较为宽松,从统计数据分析,这使得我国债务
余额增长快于GDP(国内生产总值)的增长水平,埋下了隐患。因此,中央经济会议以去
杠杆为入手点来防范风险。我国的宏观杠杆率应在精准去杠杆的政策中和适度容忍杠杆率
上升之间保持平稳的波动。从微观角度来看,企业也必须重视自己的债务风险。当然,在
新冠肺炎疫情的特殊阶段容忍杠杆率的适度
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