可编辑文档：德尔玛-市场前景及投资研究报告-小家电后起之秀，双品牌多品类发力.pptx

上市公司家用电器德尔玛(301332)2024年05月31日公司研究——小家电后起之秀，双品牌多品类齐发力公司深报告原因：首次覆盖度增持（首次评级）投资要点：?电商代运营起家，创新小家电新秀。德尔玛公司成立于2011年，公司成立前创始团队就已积累了丰富的电商电商代运营经验，为众多知名品牌提供代运营服务，持续提升电商运营能力。2011年公司创立自主品牌“德尔玛”，2018年收购飞利浦水健康业务，公司收入业绩迎来快速增长。2018-2022年，公司营业收入从9.67亿元提升至33.07亿元，CAGR达36.00%；归母净利润从0.40亿元提升至1.91亿元，CAGR达47.35%。2023年公司调整品牌策略，逐步减少包括“华帝”等非核心品牌、非核心品类的投入。2024Q1公司品牌结构调整临近尾声，收入、业绩企稳，24Q1实现收入7.16亿元，同比增长7.69%，证市场数据：2024年05月30日券研收盘价（元）10.18究一年内最高/最低（元）市净率16.65/7.7报1.7告息率（分红/股价）流通A股市值（百万元）上证指数/深证成指68/9384.72实现归母净利润0.23亿元，同比增长0.52%。注：“息率”以最近一年已公布分红计算?德尔玛：专注于高性价比清洁电器品类。近年来德尔玛品牌持续缩减非核心品类规模，吸尘清洁类在公司家居环境类产品收入中的占比从2018年41%提升至2022年的68%。公司把握清洁电器这一快速增长的赛道及新兴品类洗地机，顺应近年来清洁电器价格带下探趋势，推出高性价比产品并解决消费者使用中的痛点问题，带动公司在清洁电器市场份额稳步提升。基础数据:2024年03月31日每股净资产（元）6.0933.00资产负债率%总股本/流通A股（百万）流通B股/H股（百万）462/265-/-??飞利浦：拓展授权品类，发挥飞利浦品牌力。2018年以来，公司先后获得飞利浦水健康、便携式按摩器、健身器材品类授权。公司抓住这些品类国内渗透率较低、成长性较强的特点，借助飞利浦品牌力，实现收入快速增长。公司飞利浦品牌收入从2018年1.37亿元快速增长至2022年16.18亿元。一年内股价与大盘对比走势：德尔玛沪深300指数（收益率）20%0%双品牌优势互补，协同发展。德尔玛作为互联网品牌，在消费者洞察、交流方面具备敏捷化优势；飞利浦作为国际知名小家电品牌，具备系统化的研发及供应链管理流程。公司极好的融合各自体系优势，提升研发效率、降低运营成本、带动公司供应链及经营效率显著提升。在销售端，公司充分发挥德尔玛在电商运营上的优势，以及飞利浦在全球市场的影-20%-40%-60%响力，双品牌在内外销均取得亮眼的表现。营业总收入（百万元）同比增长率（%）归母净利润（百万元）同比增长率（%）每股收益（元/股）毛利率（%）3,153-4.6109-42.90.2430.83.97167.7233,52811.916148.00.3531.45.53,95112.021030.40.4531.76.74,42111.925823.00.5632.07.60.50.0530.90.8ROE（%）市盈：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE

公司深度投资案件投资评级与估值公司主营业务包括家居环境类产品、水健康类产品、生活卫浴类产品和个护健康类产品。我们预计公司2024-2026年可实现营业收入35.28/39.51/44.21亿元，同比分别增长11.9%/12.0%/11.9%；预计可实现归母净利润1.61/2.10/2.58亿元，同比分别+48.0%/+30.4%/+23.0%。我们所选取的可比公司对应2024年PEG为1.26，公司2024年PEG为1.10，对应当前市值有15%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设点公司核心品类中：1）吸尘清洁类：公司洗地机品类持续放量，带动吸尘清洁类销量、均价持续增长，同时随着ODM业务占比持续下降，毛利率有望提升。我们预计2024-2026年公司该品类营收同比+18%/+12%/+11%，毛利率分别为27.0%/27.2%/27.5%。2）净水类与滤芯：飞利浦品牌净水产品在海外市场稳步拓展，在国内市场将受益于净水类产品渗透率持续提升，而净水器保有量的提升将带动滤芯产品收入进一步增长。我们预计2024-2026年净水类营收同比+14%/+11%/+11%，毛利率分别为36.8%/3