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证券研究报告|行业专题
日期：2024/7/24
继续看好四水两核期待绿电否极泰来
2024年公用事业行业中期策略
主要内容
1.水核：低协方差资产标杆关注信用利差与风险偏好
2.绿电：消纳压力客观存在机制理顺预期下具备赔率
3.国企改革：三年行动过半关注资产整合机会
4.火电：业绩修复基本完成稳定性成为估值关键
附表：重点公司估值表
1.1水核行情的底层逻辑：权益资产大分化与稳定价值类资产重估
◼水电核电股价上涨的本质是低协方差资产重估，DCF模型下折现率下降提升估值；来水改善起到一定的催化剂作用
•从2023年下半年开始，“四水两核”等稳定价值类资产股价与宽基指数走势急剧分化，2024年上半年超额收益进一步扩大
•从相对估值来看，无论PE还是PB，“四水两核”估值均持续创历史新高，完全突破了原有的估值框架。股价上涨的本质是宏观经济
波动性预期加大以及市场风险偏好较弱背景下，低协方差属性重估，折现率下降提升估值。来水预期改善起到了一定的催化剂作用
“四水两核”与宽基指数2023年初-2024年6月涨幅“四水两核”与宽基指数2024年初-2024年6月涨幅
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沪深300上证指数主动股基万得全A长江电力沪深300上证指数主动股基万得全A长江电力
川投能源华能水电国投电力中国核电中国广核川投能源华能水电国投电力中国核电中国广核
数据源：wind，华源证券研究。“四水两核”指长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核
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