宏观研究报告：布局与等待-240714.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年07月14日

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布局与等待

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[Tab7le_月S8u-m12m日ar，y]长端利率呈“阶梯式”下行走势。10年国债评级及分析师信息

活跃券下行至2.27%（-1bp）；30年国债活跃券下行至分析师：肖金川

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2.47%（-2bp）。邮箱：xiaojc@.cn

SACNO：S1120524030004

►6月金融数据，4个关注点

研究助理：谢瑞鸿

一是新增社融与新增贷款规模同比降幅均在1万亿元水邮箱：xierh@.cn

平附近，贷款需求下降是最大拖累。二是居民需求仍在筑底

阶段，6月新增居民贷款规模仅为5709亿元，位于近十年季

节性中枢之下。三是现阶段企业需求相对坚挺，6月新增企业

贷款规模为1.63万亿元，其中新增短贷规模位于近五年季节

性高位。四是6月存款回流银行的速度依然偏慢，非银资金

可能依旧充裕。

►喊话或为放缓下行斜率，政策利率调控将更灵活

4月以来，央行分管媒体愈发积极的喊话，体现出监管控

制利率下行斜率的决心。不过，喊话节点多为重要数据公布

前后或是市场情绪缓和阶段，实际作用多为数据解读指引或

让市场在安全时段自发调整，目的可能并非强行扭转利率方

向，而是阶段性控制住利率下行的速度。

随着市场利率指导权逐渐由MLF让渡至OMO，政策利

率的调节窗口或由每月中旬扩展至每日盘前。灵活的操作空

间或使得央行拥有了更多的观望机会。不过从当前社会融资

需求情况判断，降息依然具有较强的必要性。

►布局中长久期信用、利率品种，等待降息落地

往后看，长短两端，可能均需要依靠降息落地来打开下

行空间。结合央行、金融时报“喊话”的利率点位来看，10年

国债2.2%以及30年国债2.4%或是监管下场操作调控的触发

点，当10年国债介于2.2%-2.3%，30年国债介于2.4%-2.5%

区间时，“喊话”属性或更偏引导。这也意味着，长端利率向下

突破关键点位，可能需要降息落地。

在降息节奏相对不确定的背景下，长短端利率或偏震

荡，而震荡阶段同样是布局的时点。7月政府债将重新进入净

供给小月，在6月末的大额财政支出下，流动性环境整体仍偏

友好，而机构尚未缓解的欠配压力则成为利率回调的上限压

制。可根据各自负债端稳定性情况，积极布局中长久期信用

或者利率品种，等待降息落地。

风险提示

货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财

政政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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