宝立食品(603170)定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界-240719.pdf

宝立食品（603170.SH）优于大市

定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界

核心观点公司研究·深度报告

宝立食品：深耕定制餐调数十载，方便速食寻突破。公司始于百胜供应链，食品饮料·调味发酵品Ⅱ

深耕西式复合调味品领域二十载，并通过持续拓客户、扩品类实现B端定制证券分析师：张向伟

餐调业务稳步增长；随着公司战略布局轻烹、茶饮甜品配料业务，公司开始

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发力C端并孵化空刻意面等大单品，打造第二增长曲线；在B端复苏、连锁S0980523090001

化以及C端拓渠道、打造爆品背景下，公司主业将实现双轮驱动增长。基础数据

B端业务：百胜稳固公司基本盘，研发奠定竞争优势。随着餐饮连锁化发展，投资评级优于大市(首次)

合理估值12.71-14.12元

调味品正沿着“基础调味品-复合调味品”的路径演变，未来渗透率仍有较收盘价11.86元

大提升空间。公司定位于一体化综合方案提供商，为客户提供集设计、研发总市值/流通市值4744/1883百万元

52周最高价/最低价21.78/11.30元

与生产于一体方案，借助于百胜的基础和自身强大的研发优势，不断拓宽其近3个月日均成交额23.86百万元

大型企业客户基础，并引入烘焙等新类别，为其B端业务构建了坚固的护城市场走势

河。过去几年B端整体需求承压，公司凭借较高水平的研发能力在大客户体

系内不断拓展合作品类。同时，公司加深与已有大客户合作深度，增强客户

粘性，百胜中国对宝立子公司进行了增资，未来双方可在多维度上实现优势

互补。并且公司不断扩展其客户群，未来有望进一步渗透到中等规模的西式

快餐、茶饮和咖啡行业客户中，从而带来收入增长。

C端业务：空刻意面成为速食意面行业龙头，顺应市场变化调整品牌打法。

在厨房阿芬操盘之下，空刻意面是第一个提出“轻烹速食意面”概念并开始

大规模投放的新锐品牌，空刻具备食品安全及价格优势，同时精准选品、打

造较强产品力，成为空刻发展之基石。同时，利用线上线下营销组合拳，空资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

刻意面知名度与影响力实现突破和扩大，上市三年蝉联速食意面品类销量相关研究报告

TOP1，成为速食意面行业的龙头。短期虽然C端空刻意面虽然线上增速有所

放缓，但公司通过推出低客单价新品+布局线下渠道持续强化竞争力。2023

年空刻线下目标覆盖7000+门店，现已入驻沃尔玛、大润发、盒马等商超体

系，线下渠道未来或将成为空刻增长的重要补充。同时随着后续消费力的恢

复，我们仍看好空刻重回高增长趋势。

盈利预测与估值：预计公司24-26年收入分别为27.5/31.7/36.4亿元，同

比增加15.9%/15.4%/14.8%，归属母公司净利润2.8/3.3/3.8亿元，归母净

利润年增速分别为-6.2%/16.1%/16.3%，EPS为0.71/0.82/0.95元，当前股

价对应PE为17/14/12倍，预计公司合理估值12.71-14.12元，相对目前股

价有8%-20%溢价，给予优于大市评级。

风险提示：复合调味品渗透不及预期；新客户开发不及预期；上游原材料价

格大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。

盈利预测和财务指标20222023