美国经济再观察(二)：财政高赤字及财富效应难以支撑美国经济.docx

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财政赤字率或达到7? 4

今年的赤字率或达到7? 4

高财政支出主要来自强制支出项 6

收入、超额储蓄和财富效应的支撑或走弱 12

储蓄消耗或带动消费走弱，收入增长也已放缓 12

财富效应或减弱 23

风险提示 27

图表目录

图表1：美国财政赤字/GDP 5

图表2：美国财政赤字(亿美元) 5

图表3：美国年度财政赤字/GDP 5

图表4：美国财政收入和支出(亿美元) 6

图表5：美国财政收入和支出/GDP 7

图表6：美国财政分项支出/GDP 8

图表7：美国财政分项收入/GDP 8

图表8：美国社保和医保/GDP 9

图表9：美国社保和医保(亿美元) 9

图表10：美国利息支出和名义GDP增长 10

图表11：总赤字、利息支出和基本赤字 10

图表12：美国联邦政府利息支出(亿美元) 11

图表13：美国大选年财政支出和收入情况 12

图表14：美国大选年分党派财政支出和收入情况 12

图表15：增长储蓄率假设() 13

图表16：固定储蓄率假设() 13

图表17：两者不同储蓄率假设下的超额储蓄(万亿美元) 14

图表18：不同收入分位数对超额储蓄总额的贡献(十亿美元) 15

图表19：美国GDP分项的占比() 16

图表20：美国储蓄率() 16

图表21：2020纳税年度的个人收入来源(十亿美元) 17

图表22：美国名义个人可支配收入(十亿美元) 18

图表23：美国实际个人可支配收入(十亿美元) 18

图表24：美国个人可支配收入同比和失业率 18

图表25：美国个人收入的主要分项占比 19

图表26：美国个人总收入和雇员报酬同比 19

图表27：美国个人转移支付收入占总收入的比例 20

图表28：个人总收入和财产性收入同比 20

图表29：服务业和制造业PMI就业分项和失业率() 21

图表30：耐用消费品同比 22

图表31：非耐用消费品同比 22

图表32：耐用消费品和非耐用消费品的比 23

图表33：2019年以来的财富增值(亿美元) 24

图表34：2019年以来的人均财富增值(美元) 24

图表35：三大股票指数近3年回报 25

图表36：SP/Case-Shiller美国房价指数房价涨幅 25

图表37：利率顶点期的回报() 26

图表38：美股三大指数累计回报 26

图表39：市盈率 26

财政赤字率或达到7?

本轮周期中积极的财政政策是通胀上行的重要原因之一，从美联储2022年3月开启加息对抗通胀以来，美国经济是否会再通胀是限制美联储降息的最重要因素之一。我们在《美国通胀回落：从供给改善到需求走弱——美国再通胀研究》的分析显示美联储的货币政策从2023年2季度开始或已具有限制性。

财政支出仍是较为确定的经济支持项。根据美国国会预算办公室的估计，2024年的财政赤字率或达到7?。由于强制性支出向下调整困难以及恰逢美国大选年，今年财政仍然会持续高支出。但正如我们《美国信用卡逾期率和失业率上行——美国经济的再观察(一)》所观察到的那样，总需求似乎大趋势仍在走弱，财政的支持只是使得需求走弱的斜率不太陡峭。

今年的赤字率或达到7?

今年美国的财政支出强度或仍维持高水平。美国国会预算办公室2024年6月将

2024年的赤字预测上调到1.9万亿美元，赤字率为7?。惠誉预测，2024年一般政府赤字将占GDP的6.6，2025年将进一步扩大至GDP的6.9。

目前的政府支出仍高

美国的财政赤字目前仍然维持在较高水平，2024年5月的财政赤字仍然有6.1。而且在可预见的未来，美国财政赤字并不会大幅下降，财政支出仍然将维持较高的水平。美国国会预算办公室2024年6月将2024年的赤字预测上调到1.9万亿美元，赤字率为7?1。但和疫情期间相比，财政支出的强度也还是显著回落了。

为了应对疫情的冲击，美国进行了强力的财政刺激。美国的财政支出在疫情后明显超出了疫情前的趋势水平。2020年为了应对疫情冲击，美国财政政策的支出力度非常大，共推出五轮财政刺激法案，总金额达3.8万亿美元，其中接近3成直接针对居民部门，即超过1万亿美元。财政支出规模一个季度中一度达到了接近GDP的14?。财政赤字在2020年高达3.1万亿美元，较2019年增长超过2倍。随着疫情影响的

减弱，财政赤字在2021和2022年明显回落，但是2022年的财政赤字也仍然达到了

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