消费基金经理2024二季报观点.pdf

【天⻛商社】消费基⾦经理⼆季报观

点

【天⻛商社】消费基⾦经理⼆季报观点

联系⼈：何富丽/耿荣晨/来舒楠/赵予凡/丁梅

张坤（易⽅达基⾦）

04年⼆季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌.14%，

上证指数下跌.43%，创业板指数下跌7.41%。⾹港市场震荡上

涨，恒⽣指数上涨7.1%，恒⽣中国企业指数上涨8.97%。

地产⽅⾯，1-5⽉份，新建商品房销售⾯积同⽐下降0.3%，新

建商品房销售额同⽐下降7.9%，全国房地产开发投资同⽐下降

10.1%。5⽉份，多个部⻔推出⼀系列稳定房地产市场的政策，

包括降低全国层⾯个⼈住房贷款⾸付⽐例、取消全国层⾯个⼈住

房贷款利率下限、下调个⼈住房公积⾦贷款利率和设⽴3000亿

元保障性住房再贷款等。债券市场⽅⾯，国债收益率特别是⻓期

国债收益率继续下⾏，30年国债收益率下⾏⾄低于.5%。股票

市场⽅⾯，⼆季度分化明显，类似债券的红利资产为主的⾏业如

公⽤事业、银⾏、煤炭等表现较好，⽽传媒、商贸零售、社会

服务等⾏业表现相对落后。

本基⾦在⼆季度股票仓位基本稳定，并对结构进⾏了调整，调整

了消费和医药等⾏业的结构。个股⽅⾯，我们仍然持有商业模式

出⾊、⾏业格局清晰、竞争⼒强的优质公司。

市场的投资者⼀⽅⾯在央⾏持续提示⻛险下仍然积极拥抱⻓期国

债和类似债券的股票，另⼀⽅⾯不断回避与国内需求相关的⾏

业，从两⽅⾯来看，市场的⼀致预期已经⾮常悲观。从国债的估

值和内需相关股票估值来看，市场的悲观预期可能是建⽴在停滞

的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同。我们认为，最重要的

底层要素是中华⺠族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改⾰开

放带来的经济腾⻜，还是华⼈在海外取得的巨⼤成就，在过去⼏

⼗年都已经⼀再得到证明，我们没有理由认为这些会突然消失。

考虑⽬前的经济发展⽔平，只要⼈的主观能动性继续发挥，停滞

是没有理由的。

按照国家的035发展⽬标，我国在035年的⼈均GDP将达到中

等发达国家⽔平，这意味着⽬前的⼈均GDP⽔平还有很⼤的提

升空间。随着⼈均GDP的⽔平提升，最直接的效果将体现在⽼

百姓的⽣活⽔平会不断提升。只要⽼百姓的⽣活⽔平越来越好，

不断改善⾃身的⽣活，我们认为会有⼀批提供优质产品和服务

的企业能够持续增⻓并创造回报。甚⾄，即使维持⽬前的利润⽔

平，其股息率也已经接近或超过⼀些传统意义的红利股票。⽽

市场担忧需求持续下滑会让企业成为“价值陷阱”，即收⼊利润不

断下滑。我们认为，不论哪个产业的发展，只要带动了⼈均GDP

不断增⻓，⽼百姓的⽣活⽔平就会不断提升，悲观预期终将被

证伪。事实上，这个时候⻓期投资者⾯临的最⼤⻛险其实是优质

企业被私有化，控股股东不再愿意和流通股东分享企业未来的发

展成果。幸运的是，我们认为持仓中的⼤部分公司这⽅⾯的⻛

险不⾼。

在我们的投资框架中，满⾜⽣意模式良好、存在⼀定竞争壁垒、

⾃由现⾦流充沛、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经

营须是⾼质量的。但在这些前提下，我们也会给⻓期成⻓性赋予

相当的权重，毕竟这是作为愿意承受波动的股票投资者的独特优

势和更⾼回报的重要来源。经济的不断发展是企业⻓期成⻓的⼟

壤，在这⽅⾯，国内经济依然是⼀⽚沃⼟。我们认为，考虑居⺠

消费在经济中的占⽐，由于经济发展带来⽼百姓⽣活⽔平越来

越好进⽽带来的投资机会，仍然是股票市场⻓期最有前景的富

矿之⼀。当下市场由于悲观的预期，把⼀些优质公司交易在了私

有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/⾃由现⾦流）⽔平。

我们认为，此时此刻最重要的是耐⼼，优质企业的⻓期回报预期

是很可观的。

内容来源：《易⽅达蓝筹精选混合型证券投资基⾦04年第季

度报告》（040718）

焦巍（银华基⾦）

本基⾦在⼆季度和上半年的主要操作集中在对⾼端消费的减持和

对红利及出海⾏业的转换。我们的主要思路如下：对于以⾼端⽩

酒为代表的消费升级⾏业，在过去多年成为⾼ROE、⾼⽑利率、

⾼护城河的商业模式的代表。然⽽毋庸讳⾔，我们正处于⼀轮新

的经济⼤转型的关⼝，这些成功的商业模式都在⾯临着外部和⾃

身的同时挑战。在⼀定程度上，过去越⾼的⽑利率和定价权，就

越容易受到新⼀轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可

能估值的调整就先⾏于盈利本身。但是，对于流⾏的⾼端⽩酒将

进⼊投资的历史垃圾时间⼀说，我们并不认同。显然，⾼端⽩酒

为代表的消费护城河企业仍然在现⾦流、⽤户粘性上都具有巨⼤

的优势来反驳这⼀论调。我们将静待观察