2024年二季度及6月经济数据点评：负产出缺口再度扩大.docx

负产出缺口再度扩大

——2024年二季度及6月经济数据点评

事件：

7月15日，国家统计局公布二季度及6月经济数据。受到阶段性因素扰动，二季度经济环比增速放缓（+0.7%，前值+1.5%），经济的负产出缺口再度扩大，其中第三产业增速的放缓是主要拖累项。同时，居民消费的修复有所放缓，可能与居民风险偏好下降有关。但6月经济数据也传递了一些积极的信号，包括制造业投资环比加速上行，基建投资明显回升。展望未来，我们仍维持中国宏观经济新周期可能正在启动，经济有望温和复苏的观点。

事件点评

作者

分析师：樊磊

执业证书编号：S0590521120002

邮箱：fanl@

分析师：方诗超

执业证书编号：S0590523030001

邮箱：fangshch@

二季度负产出缺口有所扩大

二季度实际GDP同比增长4.7%，低于Wind一致预测（5.1%）。从季节性调整后的数据来看，二季度GDP的环比增速为0.7%，较一季度（环比+1.5%）有所回落，也弱于潜在经济增速（1.2%-1.3%），这意味着二季度负产出缺口再度扩大——与近期核心CPI在季调之后的走弱保持一致。从结构上看，二季度第一产业增加值增速有所回升，第二、三产业都有所回落，其中第三产业是主要拖累项。同时，二季度居民收入与消费的修复都有一定放缓。

6月需求端：投资继续回升、消费有所放缓

6月需求端出现了一定分化。季节性调整后，6月固定资产投资总体进一步环比回升（环比+1.5%，前值+0.5%），其中制造业投资继续环比正增长（环比+5.3%），基建投资受益于财政支出加快而明显回升（含电力的广义基建环比+17.8%，不含电力的狭义基建环比+0.9%），地产投资则继续下滑；社零环比稍有下降（-0.3%，前值+0.7%），其中商品消费有所回落（环比-0.4%），餐饮消费出现反弹（环比+0.8%）；地产销售仍有待提振。

6月生产端：工业增加值进一步回升

与需求端固定投资的进一步回升相对应，6月生产端也有一定改善。剔除季节性因素的影响后，6月工业增加值进一步回升，环比增长0.5%（前值+0.3%）；发电量也有所回升，环比增长0.5%（前值-0.2%）；工业企业出口交货值则有所回落（环比-0.9%，前值-0.1%），这可能与航运价格在6月继续上涨，导致一些轻工商品推迟出运在工厂积压，影响后续生产有关。在外需景气扩张以及补库存需求的支撑下，后续出口交货值有望迎来回升。

后续经济有望温和复苏

二季度GDP环比增速放缓，除在投资方面受到阶段性因素的扰动外，居民消费修复的放缓可能与居民风险偏好的下降有关：二季度居民消费的放缓幅度比收入更为明显，同时二季度可选消费环比回落的幅度大于必选消费。但6月经济数据也传递了一些积极的信号，包括制造业投资保持韧性，基建投资受益于财政支出加快而明显回升。展望未来，我们整体而言仍维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济有望温和复苏的观点。

风险提示：经济、政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。

相关报告

1、《通胀再降温，降息或可期待：——美国6月CPI数据点评》2024.07.13

2、《供需如期回升：——5月经济数据点评》2024.06.19

证券研究报告

证券研究报告2024年07月17日

宏观经济│宏观点评

1请务必阅读报告末页的重要声明

宏观经济│宏观点评

2请务必阅读报告末页的重要声明

正文目录

1.二季度负产出缺口有所扩大 3

1.1二季度GDP有所回落 3

1.2第三产业回落拖累GDP增速 4

1.3居民收入与消费增速放缓 5

2.6月需求端：投资继续回升、消费有所放缓 6

2.1社会消费品零售数据相对低迷 6

2.2地产销售继续回落 8

2.3固定资产投资进一步回升 9

3.6月生产端：工业增加值进一步回升 12

3.1工业增加值继续回升 12

3.2发电量有所回升，出口交货值回落 12

4.就业形势保持平稳 14

4