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非上市公司问题与对策

非上市公司:问题与对策

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(XXXX末90年代初股份制试点当时，股份制试点分为三个层次:第

一个层次是在上海和深圳设立证券交易所，公开发行股票并上市(上

市公司)；第二个层次是在广东、福建、海南三省公开发行股票，但

暂时不上市(准上市公司)；第三个层次是在上述省市以外的地区进行

内部股份制改革。

1992年5月，原国家体改委颁布了《关于规范股份有限公司的意见》，

首次在法律上规定股份有限公司可以通过发起设立或公开发行设立。

发起设立典型的非上市股份有限公司，发起人认购全部股份；公开发

行的设立可以分为两种形式:社会发行和定向发行。前者是通常意义

上的公开发行，而后者仅限于公司内部特定的社会法人和员工，不向

公众发行股票。由于前期股市的井喷，设立(不发行股票募集股份)几

乎被忽略，所以上述第三层次的内部股份制改革大致为

，相当于“定向募集设立的有限公司”

1993年4月，新成立的国家证券委员会发布了《股票发行与交易管

理暂行条例》。该条例规定，公开发行股票的合格股份有限公司，即

公开发行公司，可以申请其股票在证券交易所上市。因此，股份制试

点中的二级准上市公司已依法取得上市资格。但是，尚未公开发行股

票的目标公司(三级股份制试点企业)仍然无法直接申请股票上市。

按照《股份有限公司标准意见》的规定，定向募集公司须经省、市、

区体改委批准，国家体改委批准确认据统计，从1991年到1994年，

前国家经济结构调整委员会批准成立了约6000家定向募集公司。目

前，仍有约3000家公司，相当于上海和深圳上市公司总数的两倍。

根据法律规定，目标公司只能发行法人股和内部员工股，但在一年后

增资扩股时，可以申请转换为社会公司。由于当时股票市场的繁荣，

股票成为大家的稀罕物，这直接导致定向发行公司在实际运作中出现

大量违规行为，大量的内部股份被社会化，法人股被个人化，定向发

行公司实际上是通过向社会募集股份而成立的。有鉴于此，1993年

底颁布、1994年7月实施的《公司法》否认定向发行设立公司。前

国家经济改革委员会也在1994年6月通知立即停止批准有针对性的

招聘公司，并停止批准和发行内部员工股份。对于现实中的大量目标

公司，1995年国务院发布了《关于规范现有有限责任公司和有限责

任公司依照《中华人民共和国公司法》的通知》。原国家体改委、国

有资产监督管理局根据该通知发布了《关于规范现有有限责任公司的

通知》，要求部分有限责任公司依法改组为社会公司或转为有限责任

公司。其他不符合条件的，依法予以撤销一些目标公司已经转变为社

交公司。对于其他目标公司来说，重组为有限责任公司是不切实际的

(通过购买大量分散的股份将股东人数减少到50人以下实际上是一种

强制买卖)。事实上，它已经成为一家非上市的股份有限公司，公开

发行股票。这些目标公司构成了当前市场上未上市公司的主体。

一般来说，成熟市场国家的股份公司几乎都是由封闭型公司(大致相

当于中国的有限责任公司)转变而来的，而募集股份的目的主要是为

了扩大再生产。从上述简短的历史回顾中，不难看出，导致我国出现

大量非上市公司的股份制改革的初衷是为了改善公司的管理(发行内

部股份以促进员工的民主管理)。因此，可以说，我国非上市公司在

出生时就被错误地定位了。从最初股权分置改革的三个层次的实施可

以看出，管理者的初衷是在第一层次积累一定经验后，逐步吸收第二、

三层次。然而，扭曲的市场并没有像管理层预期的那样发展。面对股

票市场的突然而合理的井喷(非管制股票市场早期不可避免的现象)，

以及随之而来的内部股票社会化和公司股票个人化的问题，缺乏经验

的管理者采取了封锁而非疏通的对策，拒绝定向发行，并强行取消各

地区自发形成的定向发行公司原有的公开股票交易市场。这从根本上

背离了改革之初设计的股份制公司的发展道路，使得非上市公司在过

去的十几年里一直呈现出不正常的发展态势。

2。非上市公司的现实问题:内外部困境，困境

成熟的股份公司制度大致可以概括为两个部分:科学的公司治理结

构和健康透明的资本市场。两者之间存在良性互动关系一方面，科学

的公司治理结构可以提高公司股票的市场竞争力，从而促进资本市场

的发展；另一方面，健康的资本市场是限制公司控制人权力的有效机

制，公司控制人不敢轻视股东的“用脚投票”。由于我国绝大多数现有

的非上市公司在成立时定位错误，发展偏离了预定的路线，没有形成

健康透明的外部资本市场，也无法建立科学的内部公司治理