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南微医学(688029)

海外拓展持续推进，聚焦转变价值增长

投资要点：

南微医学20多年来专注于内镜微创诊疗器械领域，是行业内创新能力强、产品线丰富、规模优势明显、国际渠道广泛的龙头企业。2023年公司提出从规模增长转变为价值增长新理念，通过开源、提效、降本的具体举措，积极推进战略转型，在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。

消化内镜普及率提升推动内镜诊疗器械行业扩容

2022年全球内镜耗材市场规模超60亿美元，未来几年有望保持6%-7%的复合增速；中国市场因为胃肠镜开展率提升、消化道肿瘤早诊早筛推动，行业增速高于全球。海外三巨头波士顿科学、库克、奥林巴斯垄断全球内镜耗材市场70%以上份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面；国内集采政策和DRG医保控费背景下，国产替代趋势逐步加深。

聚焦一次性内镜技术打开第二成长曲线

公司是中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业，近年来聚焦可视化产品研发，通过首款国产一次性胆道镜获得市场认可，并取得美国、欧盟、日本注册证；同时拓展应用领域至肝胆外科、ICU等科室，开发一次性支气管镜、外科胆道镜，并围绕一次性内镜开发微型胆道活检钳、微型取石球囊等镜下配套耗材，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。2023年可视化产品收入近1亿元，占公司总收入4%，毛利率提升空间大。

销售渠道逐步完善，国际化战略成果显著

公司持续深耕海外市场，早期通过OEM与海外品牌合作，逐步完善自身产品设计、质量体系建设；2007年开始，公司建立自有品牌，逐步拓展直销渠道，到目前公司已经在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设有全资子公司，直销占比持续提升。2023年海外业务收入10.42亿元，同比增长26%，好于国内增速，海外收入占比达43%。同时，公司投资新建泰国生产基地，实施海外战略布局，进一步扩大海外生态优势。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年收入分别为29.36/35.84/43.71亿元，同比增速分别为21.76%/22.07%/21.96%，归母净利润分别为5.97/7.58/9.66亿元，同比增速分别为22.93%/26.87%/27.47%，3年CAGR为25.74%，对应PE为20/16/12倍。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，全球布局完

财务数据和估值202220232024E2025E2026E善，并通过一次性内镜打造第二成长曲线，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示：海外市场拓展风险；竞争加剧风险；带量采购风险。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）增长率（%）

EBITDA（百万元）

归母净利润（百万元）增长率（%）

EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA

19801.72% 385 3311.80% 1.76 35.7 3.736.3

241121.78% 570 48646.99% 2.59 24.3 3.330.7

293621.76% 821 59722.93% 3.18 19.8 2.912.8

358422.07% 1037 75826.87% 4.03 15.6 2.610.0

437121.96% 1299 96627.47% 5.14 12.22.3

7.8

行业：医药生物/医疗器械

投资评级：买入（首次）

当前价格：62.83元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

187.85/187.85

流通A股市值(百万元)

11,802.45

每股净资产(元)

19.81

资产负债率(%)

13.57

一年内最高/最低(元)

股价相对走势

100.80/57.42

30%

10%

-10%

-30%

南微医学沪深300

2023/72023/112024/32024/7

作者

分析师：许津华

执业证书编号：S0590523070004

邮箱：xujh@

分析师：郑薇

执业证书编号：S0590521070002

邮箱：zhengwei@

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