β系数研究综述.pdfVIP

关于β系数的研究综述

内容摘要：近几十年来，β系数的研究与应用一直是资本市场中资产定价和风险

管理理论与实践的热点之一，其中研究的重点在于β系数的稳定性及其变动特征

等方面。一方面，β系数是正确理解资本市场理论中有关收益——风险关系的关

键参数，β系数的稳定与否对于CAPM模型在投资决策方面的应用如资产定价、股

票收益预测和投资绩效评价至关重要；另一方面，资本市场上的许多事件研究也

都依赖于β系数的稳定性。因此，本文在国内外学者对β系数研究的基础上阐述

和分析β系数的研究现状。

关键词：β系数稳定性市场风险

β系数作为资本市场上测度系统风险的重要指标，它的计算和影响因素是市

场投资者进行投资决策的重要依据，正确地认识β系数以及影响因素对于在当前

经济环境下的资本市场投资尤为重要。国内外学者对于β系数的研究主要有以下

三个方面：研究不同时间的股票之间的关系，即对股票β值的相关性和稳定性进

行分析和检验；探索影响β系数的因素，即研究不同特征股票β值的差异性；研

究β系数的预测性。下面，本文将从这三个方面来阐述国内外学术界对β系数的

研究成果。

一、关于β系数的稳定性研究

贝塔系数是用于衡量证券市场系统风险的一个重要概念。通过对贝塔系数的

估计,投资者可以预测证券未来的市场风险。但是,贝塔系数必须要用过去的数据

来估计。所以,除非贝塔系数具有相对的稳定性,否则,它就无法作为证券市场未

来系统风险性的无偏差估计。

1.国外学者关于β值稳定性的研究

Blume于1971年在《BetaandTheirRegressionTendencies》一文，研究

了1926年1月到1968年6月间在纽约证券交易所上市的所有股票。他以每7年为一

个时间段，用月收益率数据估计出各个时间段的β系数，然后以统计学的相关分

析法为基础，对β系数的稳定性作了深入的研究，最后得出如下结论：在一个时

期里估计出来的β系数是其未来估计值的有偏估计；组合规模越大，其未来的β

系数越能被准确地预测。

Levy于1971年研究了1960年至1970年间美国纽约证券交易所上市的500种股

票，他采用周收益率数据，以52周为基期，后续期分别为52周、26周和13周，最

终得出结论：在较短的时间段内（52周），单一股票的β系数是相当不稳定的，

但是组合β系数的稳定性有显著的提高。而且，组合规模越大，估计时间段越长，

β系数的稳定性越高。

Baesel于1974年对1950年至1967年间美国纽约证券交易所的160只股票进行

研究，他运用转移矩阵法研究了估计时间段长短对β系数估计值稳定性的影响，

并得出结论：随着估计时间段的延长，单个股票β系数的稳定性将会增强，且最

佳估计时间段是108个月。

2.国内学者关于β值稳定性的研究

沈艺峰和洪锡熙于1999年在《我国股票市场贝塔系数的稳定性检验》一文中

用Chow检验法对深圳证券交易所1996年度所有上市公司股票样本数据进行分析，

研究结果表明：无论是单个股票或是股票组合，β系数都不具有稳定性，以过去

期间的数据估计出来的β系数值无法代表未来的β系数值，说明我国证券市场的

系统风险是变动不定和难以预测的。

靳云汇、李学于2000年在《中国股市β系数的实证研究》一文中，对沪深两

市51种1992年以前上市的股票进行了研究，研究结果表明：股票β系数随着上市

时间增加基本上趋于不稳定，利用β系数的历史数据来预测未来β系数的可靠性

较差。

在关于β系数稳定性的研究中，绝大多数研究认为证券的β系数不具有稳定

性，虽然可以借助于组合的方式来获得较为稳定的β系数，但对于大多数的个人

投资者来讲，这意味着不能简单地用过去时期数据所估计的β系数作为当前和未

来时期的预测值。

二、关于β系数的影响因素研究

由于股票贝塔系数存在不稳定性，因此许多学者从公司的基本特征等方面入

手探讨导致同一证券的β系数在不同时期出现变动以及不同证券的β系数在同

一时期存在差异性的影响因素。

1.国外学者关于β系数的影响因素研究

从国内外的研究来看，对影响股票风险因素的研究主要集中在分析公司基本

特征和行业因素这两个方面。理论上，公司规模的大小、资本结构、经营收入的

周期性及公司的负债比例等基本特征的变化将改变公司的风险特性，从而影响公

司所发行股票的风险。因此，学术界对公司的基本特征变量是否会影响其股票的

系统性风险系数展开研究。