通宝能源首次覆盖报告：大集团、小公司，山西稀缺配网资产走向清洁能源平台.pdfVIP

西部证券

公司深度研究|通宝能源2024年08月08日

索引

内容目录

投资要点4

关键假设4

区别于市场的观点4

股价上涨催化剂5

估值与目标价5

通宝能源核心指标概览6

一、公司简介：晋能集团旗下唯一清洁能源平台，山西稀缺配网资产遗珠7

1.1业务分析：配电收入占比83%、毛利占比93%，投资收益波动较大8

1.2强势股东：仅次于国家能源集团的中国第二、全球第三大煤炭集团9

二、存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估10

2.1地方电力是公司配电业务承载主体，购电执行趸售、售电执行目录10

2.2成长性好、盈利能力稳定，对比同行业公司配网资产价值显著低估11

2.3参股榆树坡煤业23%股权，顺应产业发展趋势+布局煤、电一体化13

三、定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地+资产负债表潜力足14

3.1立足火电、布局风光，明确定位为晋能控股集团清洁能源上市平台14

3.2晋能控股拥有丰富的清洁能源资产，时机成熟后注入上市公司可期16

3.3布局晋北风光大基地+资产负债表潜力足，清洁能源目标10倍空间17

四、盈利预测与估值18

4.1关键假设与盈利预测18

4.2估值与投资建议19

五、风险提示19

图表目录

图1：通宝能源核心指标概览图（单位：亿元、亿度、元/兆瓦时）6

图2：山西阳光发电有限责任公司正在运营的火电机组8

图3：山西地方电力有限公司的乡宁220kV变电站8

图4：2016-2023年公司收入和归母净利润情况（亿元）9

图5：2016-2023年公司的毛利率、净利率和平均ROE9

图6：2016-2023年公司配电业务的收入和占比情况（亿元）9

图7：2016-2023年公司配电和发电业务的毛利率情况9

图8