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目前我国货币市场发展中存在的问题及改革

思考

作者：张瑞华

来源：《今日财富》2021年第11期

货币市场的本质是通过金融资产交易平台，实现资金在供需者之间的平衡，引导资金在不

同的金融资产之间寻找合理的配置，发现金融资产价格，降低搜寻成本和信息成本，为投资者

提供出售金融资产而获得流动性，同时通过保险、对冲交易等对货币市场行为中隐藏的风险进

行管控，以此实现供求之间资金重新配置的目的。当前我国金融市场虽已进入体系相对完善、

层次比较丰富的阶段，但在探索和发展的道路中存在着许多问题，本文就存在的问题进行分

析，提出针对性的思考，以期有更好的借鉴。

一、我国货币市场发展中存在的问题

粗犷的、半管制的金融市场发展，难于突破金融工具的创新，使得其一直处于低效的竞争

机制中。市场利率机制没有形成正相关，在信息技术和互联网金融的冲击下，显露出了我国在

货币市场制度、结构、竞争力、风险管理机制，以及货币市场的非独立性和对资本的依赖性等

方面，依然存在着一定的问题。国企、央企等的流动性需求得到了高效率供给，但中小企业融

资依然是难题，究其原因除企业自身问题外，根本症结还在于货币市场运营中存在的许多问

题。所以全面深化金融改革的焦点应该是货币市场的改革。

（一）同业拆借市场存在的问题

同业拆借是银行借入或售出及时可用的资金，平衡法定存款准备金。但在应用中却会存在

如下问题。

同业拆借1.市场参与交易主体不能满足市场需要。目前同业拆借参与主体主要是银行金融

机构，具有一定的局限性和垄断性。交易主体不能满足市场的需求，造成了非银行金融机构的

违规参与，使得全国银行间同业拆借业务难以真实反映资金的供求關系，市场缺乏自发调节机

能，拆借资金也常被用于信贷或投资，容易造成金融系统的流动性危机和支付清偿危机。

同业拆借2.市场运行机制不畅，银行间资金需求市场缺乏有效中介平台。全国银行间同业

拆借中心只是提供了一个成员交易平台，信息不畅通严重困扰市场的有效发展，交易信息、成

本、规模、品种不同程度受到了一定的限制。

同业拆借市场利率传导机制严重滞后，不能真实反映资金供求水平。直接影响了信用主3.

体之间的有效结合，资金的供需信息不能准确、及时传递给金融机构，从而导致同业拆借市场

利率的失真，这也是造成银行间拆借市场利率机制混乱的原因之一。

同业拆借市场缺乏有效监管。对参与主体和拆借资金的不力监管，导致了违规参与者的4.

渗入，扰乱了市场秩序和资金用途的严重违规。

（二）证券回购市场存在的问题

回购是一种提高资金利用率、提供多样化投资和归避风险的技术手段。目前回购存在以下

问题。

融资融券机制的扭曲。尽管央行多次出台监管1.政策，但非真实足额和部分高价证券租借

行为仍有操作，回购市场成为市场参与者变相的贷放资金窗口，从而有大量的资金变为企业贷

款或用于直接投资，避开了信贷规模和比例的管控，严重影响了货币政策和供给的有效调控，

或将严重制约着金融市场效率和金融国际化的发展。

变相2.的非法融资。机构参与者通过发售国债、金融债券代保管单等变相吸收存款，来充

实支付流动性和投资不足，或通过买入返售证券形式向企业发放贷款获取利差，破坏了正常的

金融运营秩序。

证券回购利率的3.波动性，不能充分发挥央行回购利率政策对货币市场利率的刺激。我国

央行对证券回购市场的利率水平没有明确规定，所以大盘新股发行时，短期回购利率直接参考

了股票和期货交易的收益率居高不下，从而给了返售方抬高利率的机会。

回购市场缺乏有效监管。不规4.范的回购市场，形成了不少机构场内场外交易双管齐下、

交易繁杂、逾期也较为严重的乱象;为了避开监管，许多业务竟不在表内反映。

（三）债券市场存在的问题

债券市场除信息披露不充分、流动性严重不足等外，还存在如下问题。

投融资主体结构1.发展不平衡。债券市场融资主体主要是央企、地方国企、上市公司和城

投公司，中小企业融资规模占比甚小，投资主体被商业银行、保险公司、基金公司绝对包揽。

发行主体和交易管理机制也达不到货币市场发展的要求。有效的债券融资没有得到充分的发

挥，特别是直接债券融资占比较小，中小企业巨大的资金缺口和有效债券供给很不匹配，中小

企业融资