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证券研究报告|宏观专题
2024年08月05日
宏观专题
京沪社零转负,政策如何应对?
证券分析师
[Table_Summary]
张浩投资要点:
资格编号:S0120524070001
邮箱:zhanghao3@核心观点:截止2024年8月2日,除吉林省外,有30个省市披露了社会消费品
零售总额数据,其中北京和上海社零出现负增长引起市场关注,我们认为北京、上
海、天津和海南四个地区上半年社零增速较2023年转负,吃和穿类商品是主要掣
肘,其背后餐饮企业大量关闭从供给端对居民消费产生的影响不可忽视。在当前消
费面临掣肘的背景下,短中长期政策协同发力有望推动社零稳步回升。短期来看,
餐饮消费和区域消费政策有望驱动短期消费回暖,与去年万亿国债项目推进及实
物工作量形成放缓不同的是,今年3000亿超长期特别国债用于以旧换新有望压缩
财政见效周期,我们测算预计其拉动最终消费支出+0.74%,加速社零回暖;长期
来看,三中全会强调的完善收入分配制度、规范财富积累效应有助于改善居民收入
支出预期。
上半年京沪社零数据缘何转负?整体来看,我们认为北京、上海、天津和海南四个
地区上半年社零增速较2023年转负,吃和穿类商品是主要掣肘,分类别企业营业
收入也可验证,上半年北京食品制造类企业营收增速为-6.1%,低于纺织服装、水
产、燃气、家具等类别的企业营收增速,其背后餐饮企业大量关闭从供给端对居民
消费产生的影响不可忽视,2023年全国各省市新设餐饮企业排名中,北京增量最
小或是2024年北京餐饮类消费不及预期的主因。宁夏和福建社零增速较2023年
显著加速,主要受益“地区名片”下的文旅消费支撑。分城市体量来看,中等经济
体量的地区在所谓的“消费降级”背景下,社零增速反而更加坚挺,欠发达地区和
较发达地区社零下滑较快这一特点短期或延续。政府消费孱弱是人均收入支出走
高但社零不及预期的主因。
下半年各类政策将会如何应对?
立足当下,餐饮消费和区域消费政策双轮驱动短期消费回暖。我们测算3000亿超
长期特别国债有望拉动最终消费支出+0.74%。2023年增发1万亿元国债,支持灾
后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。今年7月发改委称“2023年增发国债1.5
万个项目已全部开工建设。”加之今年南涝北旱和旱涝急转,实物工作量形成推迟,
因此去年增发的万亿国债从增发-开工-竣工进展或放缓。今年将超长期特别国债资
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