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标题京沪社零转负,政策如何应对主要内容张浩表示,截至2024年8月2日,除吉林省外,有30个省市披露了社会消费品零售总额数据其中北京和上海社零出现负增长引起市场关注我们预测,短期内,由于餐饮消费和区域消费政策的协同作用,社零有望稳步回升未来三年,政府将强化对居民收入的调控,并鼓励地方通过增加财政投入等方式刺激消费此外,考虑到3000亿超长期特别国债的发挥作用,预计2023年会有更多的资金流入社会消费品零售业,有望进一步提振社零而随着三中全会的召开,有望逐步改善公众

[Table_Main]

证券研究报告|宏观专题

2024年08月05日

宏观专题

京沪社零转负,政策如何应对?

证券分析师

[Table_Summary]

张浩投资要点:

资格编号:S0120524070001

邮箱:zhanghao3@核心观点:截止2024年8月2日,除吉林省外,有30个省市披露了社会消费品

零售总额数据,其中北京和上海社零出现负增长引起市场关注,我们认为北京、上

海、天津和海南四个地区上半年社零增速较2023年转负,吃和穿类商品是主要掣

肘,其背后餐饮企业大量关闭从供给端对居民消费产生的影响不可忽视。在当前消

费面临掣肘的背景下,短中长期政策协同发力有望推动社零稳步回升。短期来看,

餐饮消费和区域消费政策有望驱动短期消费回暖,与去年万亿国债项目推进及实

物工作量形成放缓不同的是,今年3000亿超长期特别国债用于以旧换新有望压缩

财政见效周期,我们测算预计其拉动最终消费支出+0.74%,加速社零回暖;长期

来看,三中全会强调的完善收入分配制度、规范财富积累效应有助于改善居民收入

支出预期。

上半年京沪社零数据缘何转负?整体来看,我们认为北京、上海、天津和海南四个

地区上半年社零增速较2023年转负,吃和穿类商品是主要掣肘,分类别企业营业

收入也可验证,上半年北京食品制造类企业营收增速为-6.1%,低于纺织服装、水

产、燃气、家具等类别的企业营收增速,其背后餐饮企业大量关闭从供给端对居民

消费产生的影响不可忽视,2023年全国各省市新设餐饮企业排名中,北京增量最

小或是2024年北京餐饮类消费不及预期的主因。宁夏和福建社零增速较2023年

显著加速,主要受益“地区名片”下的文旅消费支撑。分城市体量来看,中等经济

体量的地区在所谓的“消费降级”背景下,社零增速反而更加坚挺,欠发达地区和

较发达地区社零下滑较快这一特点短期或延续。政府消费孱弱是人均收入支出走

高但社零不及预期的主因。

下半年各类政策将会如何应对?

立足当下,餐饮消费和区域消费政策双轮驱动短期消费回暖。我们测算3000亿超

长期特别国债有望拉动最终消费支出+0.74%。2023年增发1万亿元国债,支持灾

后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。今年7月发改委称“2023年增发国债1.5

万个项目已全部开工建设。”加之今年南涝北旱和旱涝急转,实物工作量形成推迟,

因此去年增发的万亿国债从增发-开工-竣工进展或放缓。今年将超长期特别国债资

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