家用电器行业市场前景及投资研究报告：韧性时代，关税周期.pdfVIP

证券研究报告

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韧性时代：关税周期中的挑战与底气

2024年08月15日

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证券研究报告

|报告要点

以2018年301调查为中心的关税周期中，家电对美出口量价/份额与政策节奏存相关性：关

税预期落地前1-2个季度出口前置特征明显，价格走势同步需求，由关税引致的降幅或仅在

小个位数；份额下降集中在执行后1年，时至2024波动已明显向0收敛，核心品类有企稳改

善迹象。企业层面，除2018H2短期提速及2019年环比走弱外，关税并未对品牌经营及长期

增长形成实质影响，背后是企业基于市场/产能拓展的经营韧性；而成本/汇率波动与业务结

构变化仍是外销盈利波动的主导因素。着眼当下，关税尚在假设之中，后续亦不必过度悲观。

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2024年08月15日

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家用电器

韧性时代：关税周期中的挑战与底气

全景：关税贸易壁垒的来龙去脉

投资建议：强于大市（维持）近期美国大选背景下，市场对加征关税担忧情绪有所升温。美国在全球消费电器

上次建议：强于大市零售规模与中国家电出口中均占20%，其贸易壁垒对出口中长期趋势的影响不容

小视。入世以来，关税成为贸易核心议题始于2018的301调查案，最终落地的4

相对大盘走势批关税清单对我国出口大盘及家电的覆盖率均在60%+，当前除3000亿清单A税

家用电器沪深300率7.5%，其余均为25%；340亿清单中的双净、2000亿清单中的吸尘器/空气炸锅

30%等涉及豁免。此外，洗衣机于2016-2017年即在龙头推动下遭反倾销及201调查。

13%产业：政策周期中的节奏和份额

细颗粒度地复盘上一轮关税政策周期，节奏上“抢出口”发生于关税预期升温之

-3%

时，由数据可识别的两个阶段包括大规模调查启动的2017Q4-2018Q1及2000亿清

-20%单税率提升之前的2018Q3-2018Q4；加征实施后，份额与价格压力同步发生，执行

2023/82023/122024/42024/8后1年内份额极限降幅在大个位数，而关税引致的均价降幅仅在小个位数，贸易

额回落是前期需求虹吸、份额与价格趋势的共同结果。沿时间轴向后，量价波动被

相关报告疫情引致的需求周