保险行业市场前景及投资研究报告：化风险，日本利差损风险化解方案.pdfVIP

证券研究报告

日本利差损风险化解方案的可参考性如何？

——保险行业“化风险”系列报告之一

2024.8.16

核心观点

当前阶段，“化风险”为保险行业的核心议题，利差损风险则是“化风险”的重中之重。本篇报告作为保险行

业“化风险”系列报告的第一篇，旨在通过分析日本人身险行业化解利差损风险的过程回答五个问题：

1.经济泡沫破裂后，日本人身险公司经历了哪些挑战？

资产端方面，1）投资承压：长端利率陡峭下行、股市大幅下跌、美元资产快速贬值，收益率中枢显著下降；2）

存量资产风险暴露：贷款不良率提升、地产价格大幅下降，进一步拖累投资表现。负债端方面，1）保费增速走

弱，户均保单数、缴费金额及保额持续下滑；2）保单质量显著下降；3）避险情绪提升，客户需求变迁。企业

经营方面，1）利差损风险暴露，利润大幅下滑；2）8家人身险公司破产，并购重组成为人身险行业主旋律。

2.日本如何化解利差损风险？

日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资

产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。

3.日本如何化解中小险企风险？

利差损影响下，8家人身险公司破产。1）归因分析：影响因素包括投资失败、泡沫破裂前高利率时期负债增长

过快、商业模式、管理团队及管理架构存在问题；2）监管举措：持续修订保险法，推进市场化风险化解方案，

允许经营困难的机构调节存量保单客户利益。通过引入外资、中小机构合并、强强联合的方式达到新稳态。

4.利率长期低位，人身险公司还能盈利吗？

利差损风险化解后，日本人身险公司在低利率时代依然实现三差的持续正向贡献。在此过程中，险企结合老龄

化趋势下客户需求的变化，推动产品结构向保障类倾斜，进一步巩固死费差对利润的正向贡献。

5.日本利差损化解方案的可参考性如何？

与日本相较，我国的优势在于利率陡峭下行的可能性较小、人身险渗透率提升空间较大；劣势在于利润主要依

赖利差、给需求端带来挑战、大幅提升境外资产配置比例的可能性有限。我们认为压降负债成本为我

国化解利差损风险的主要手段；其中，调降预定利率为压降新增负债成本的核心抓手，对于存量负债成本，则

通过压降万能险结算利率、分红险红利实现率，以时间换空间，最终实现风险的逐步消化。

风险提示：监管政策趋严、市场波动加剧、长端利率下行。

证券研究报告2

主要内容

1.经济泡沫破裂后，日本人身险公司经历了哪些挑战？

2.日本如何化解利差损风险？

3.日本如何化解中小险企风险？

4.利率长期低位，人身险公司还能盈利吗？

5.日本利差损化解方案的可参考性如何？

6.投资分析意见

7.风险提示

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1.日本经济泡沫破裂后，经济步入萧条期

➢上个世纪90年代初，日本经济泡沫破裂，GDP增速显著下行。上个世纪60-70年代，日本

经济快速增长，以出口为导向的工业化政策推动经济高速发展；上个世纪80年代，日本修

订《外汇法》、签订《广场协议》，受此影响房地产和股市泡沫快速膨胀，资本市场进入

繁荣期。80-90年代之交，日本货币政策快速转向，日本央行自1989年起逐步提高利率，

货币宽松时代结束。投资者抛售股票、地产等资产，市场信心迅速恶化，经济泡沫破裂，

资产价格严重缩水，社会投资需求减少，不良贷款增加，经济步入萧条期。

图1：日本GDP（万亿日元）及同比

日本GDP(万亿日元，左轴）增速（右轴）

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