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2022年11月27日策略定期报告

蓄势：唯政策是瞻

证券研究报告

报告摘要：

林荣雄分析师

本周A股整体弱势震荡，上证指数微涨0.14%。市场结构上，大盘优于小SAC执业证书编号：S1450520010001

盘，价值风格相对占优。交易量上，本周全A成交额有所下降，周度日均linrx1@

成交额为8100亿。彭京涛联系人

在疫情优化调整后，国内疫情并不乐观，散点爆发的现象突出，使得当前pengjt@

相关报告

市场的核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈。一方面，市场对于上

透视A股：周度全观察2022-11-15

升的疫情数据是逐渐钝化和脱敏的；另一方面，新起点下政策组合拳是不冬日里的“小”阳春2022-11-13

断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是持续的，当前市忽如一夜春风来——安信总2022-11-13

场环境是相对安全的。目前交流下来，对于后续展望机构投资者存在争量政策解读联合行业投资机

议，当前宏观情景与2018年底2019年初、2012年底2013年初都有较高会分析

中国股市记忆之2022年102022-11-11

的相似性，本质在于强政策和弱现实下对于政策有效性的评估假设不同。

月

从周末公布10月工业企业利润（-3.0%）环比9月进一步下行，到本周五透视A股：周度全观察2022-11-08

央行降准对于宽信用的支撑（降准0.25个百分点，共计释放长期资金

5000亿元），以及各大银行向房企提供总额超万亿的意向性融资（已披

露的意向性授信额度超过1.6万亿元），我们倾向于认为高层在通盘考虑

后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后当前政策目

的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实

和数据上一定要达成。

总结而言，国内疫情如果能有效控制，基本面预期反转，冬日里的小

阳春值得期待。在此，我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的

基本逻辑，当前市场环境就是相对安全的，大方向是边际好转的，应

以更乐观地态度看待“战术性反弹”。

对于当前结构配置的投资逻辑，从历史上看，岁末年初A股往往大盘

占优，价值占优。近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以

下几个方面：1、重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目

的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发

明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复，地产链相

对更占优。2、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子

仍会持续，主要集中在医药领域。3、从交易的角度来看，随着美联

储加息预期放缓，通胀预期回落，美元指数和美债利率回落，对于铜

金（股）的配置价值在提升。一个值得注意的观察是11月-12月景气

投资存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略·景气投资有效性

指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周

再度下降至-8.71%，意味着当前高增速部门不能提供较强的超额收

益。短期超配行业：地