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负债经营的实施与分析

[摘要]负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处。对于企业的所有者来

说，负债经营的优势是明显的。但负债经营又是一把双刃剑，运用得好，能使企

业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；

运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。

[关键词]成因；优势；风险；对策

负债经营，在财务管理学中是作为财务杠杆来利用的。通过协调好企业的资

本结构，即企业负债的比例达到一定程度，就会提高企业的报酬率，赢得更多的

利润。投资成本就是企业的资本结构，通过增加负债，就会达到企业盈利的最大

化目标。本文的分析将负债经营的内涵确定为所有符合负债经营概念要求的债务

项目，即不仅包括长期负债，而且也包括短期的借款性负债。

一、负债经营的成因

(一)资本金配置不到位

我国企业过去长期在国家高度计划经济条件下运行，国家对企业实行“统收

统支”或“半统收统支”政策，从20世纪80年代开始国家对独立核算的工、商企

业由拨改贷，而企业自身资本积累、自我造血机制没有形成，有的老企业运转已

有几十年，而所需资本90％以上还靠银行贷款，国家补给企业的周转资金也成

了企业的负债。企业在经济高度增长的情况下为求生存、谋发展，只在原相对较

高负债率的基础上继续举债，造成负债率越来越高。

(二)名誉负债率和实际负债率有较大差异

企业在长期经营中一方面将金额或绝大部分金额上缴国家，为国家经济建设

作出贡献，但另一方面企业自身的消耗得不到完全补偿，固定资产磨损价值远远

高于为补偿其消耗而计提的折旧额，企业的存款由于近年来产品更新换代的加速

等原因，其实有价值也严重失真，结算资金由于长期以来得不到清理而谨慎性原

则又无法真正体现，造成资产不实。如果目前对企业资产质量进行认真解剖，实

际负债率远远高于名誉负债率。

(三)企业自身造血功能不健全

近年国家为提高企业的“造血机制”，采取了一系列措施，如税前还贷，税后

留利补充流动资金，调整折旧方式等办法。但这几年来企业的运行机制一直采用

经营承包责任机制的方法。主要考核指标是以利润为中心，造成部分经营者急功

近利的短期行为，出现了该使用的政策不到位，该补充的资本金未补充，造成企

业资本金严重不足等一系列问题。

二、负债经营的优势

(一)负债经营能有效地降低企业的加权平均资金成本

这种优势主要体现在两个方面：一方面，对于资金市场的投资者来说，债权

性投资的收益率固定，能到期收回本金。企业采用借入资金方式筹集资金，一般

要承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。企业采用权益资金的方式

筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。因此债权性投资风险比股

权性投资小，相应地所要求的报酬率也低，对于企业来说，负债筹资的资金成本

就低于权益资本筹资的资金成本。另一方面，负债经营可以从“税收屏障”受益。

由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少纳税的好处，实际负担

的债务利息低于其投资者支付的利息。在这两个因素影响下，在资金总额一定时，

一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。

(二)负债经营能给所有者带来“杠杆效应”

由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企

业的总资产收益率发生变动时，会给每股收益带来幅度更大的波动，即财务管理

中经营论及的“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率

大于负债利率时所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得

更大程度的增加。因此，一定程度的负债经营对于较快提高权益资本的收益率有

着重要的意义。

(三)负债经营能使企业从通货膨胀中获益

在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价

值为标准而不考虑通货膨胀因素。这样，企业实际偿还款项的真实价值必然低于

其所借入款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。

(四)负债经营有利于企业控制权的保持

在企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势，必

带来股权的分散，影响到现有股东对企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金

来源的同时不影响到企业控制权，有利于保持现有股东对企业的控制。

三、负债经营的风险

负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，但同时又增大了经营风险。

从负债经营的优势分析，负债经营能在保持现有