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张坤投资理念

一、张坤的投资理念

1、与伟大的公司一起成长

真正优秀的企业是罕见的。我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非

常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十

年。

很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行

业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情

发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我

是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如

股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基

金也有类似之处。

2、集中持有

我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选

优。

关于集中度，我还是相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，

然后看好你的篮子”（巴菲特谈职业投资人，对于普通投资人，巴菲特建

议分散投资）。做好深入研究，并在此基础上重仓持有有个股，还是散弹

枪似的买很多个股，但对企业基本面并没有深入了解？我相信从长期来看，

第一种方式风险更可控，长期收益更容易预期。

（集中持有很难，但专业投资人一定需要去做。）

不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直

走下去。投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天

味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的

海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。

我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程

度还没到那个份上。

大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的

一个考量。

3、张坤对确定性的理解

（1）如何研究确定性

最重要是看企业的历史。

（2）供给侧对确定性影响至关重要

短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增

速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速

越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。

一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。

大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关

心。比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事

情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能

打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生

意从goodbusiness（好企业）变成了greatbusiness（伟大的企业）。

第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。

第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广

告了。

第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。可以确

信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几

乎是零。

消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、

竞争格局找到未来可持续的东西。

我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有

血制品、医疗服务公司。

比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长

时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心

智，可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长（并不用很快），同

时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。

（3）确定性有哪些表现

第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得

起来，这种公司在A股很少。

第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。

什么叫强的企业？简单说，就是你敢跟你的客户说不，我不跟你做生意了。

有篇写中美贸易战的文章写的挺好：“如果你没有掀桌子的实力，你不会

在谈判桌上得到任何东西。”但中国大部分企业没有到这个地步。

买一个公司，一定要看在谈判过程当中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依

赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁更难找到替代者。

做投资，一定要买那种很赚钱、但让人无奈无法去分一杯羹的公司。

比如，所有人都知道茅台，成本50块一瓶的酒出厂价969块。赚钱吗？

赚。羡慕吗？羡慕。你去复制一下试试？你都无处着手。就像巴菲特讲的，

你给我1000亿美金，我可能不知道怎么去跟可口可乐打，但我知道怎么

跟美国钢铁打，怎么跟这些靠资产堆积起来的公司去打。

一定要让别人觉得，他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强。

4、张坤对于护城河的理解

（