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近期国际油价下行原因分析及后市展望

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一、国际油价走势回顾

今年上半年，国际石油市场总体震荡上行，但进入7月份以来油价转而大幅回落，进入震荡下行通道。

1月初至1月中旬，市场供需宽松、伊朗核问题第一阶段协议落实、伊朗和利比亚原油产量恢复、美联储开始缩减量化宽松货币政策（QE）、投机者抛仓动力较强，国际油价承压下行。1月下旬至3月初，北美严寒天气持续提振取暖油需求、Keystone管道南线开通、库欣地区库存压力进一步缓解、美国债务上限问题提前顺利解决、利比亚原油供应时有反复、乌克兰紧张局势引发供应忧虑和战争恐慌，支撑油价走高。

3月中旬，北美严寒天气影响逐渐消失、炼厂进入检修季使原油需求下降、乌克兰局势对油价的支撑减弱、投机者连续两周大幅抛仓、中国经济数据疲弱引发市场对中国需求的担忧，国际油价承压回落。3月下旬至4月中旬，美国经济数据利好、欧美与俄罗斯就乌克兰局势持续角力、乌克兰东部局势再生动荡，油价震荡回升。

4月下旬至5月初，乌克兰因素对油价的支撑减弱、美国商业原油库存连创新高、墨西哥湾地区原油库存也升至历史高位，油价承压回落。5月中旬，受乌克兰局势再生动荡、库欣地区原油库存屡创新低、利比亚复产乏力等因素支撑，国际油价有所走强。5月底6月初，乌克兰总统大选后局势有所缓解，油价略微走弱。6月中旬至下旬，伊拉克逊尼派极端反政府武装叛乱引发伊拉克局势动荡，国际油价大幅走高。

7月份以来，由于一系列地缘政治风险均未给石油供应带来实质性影响，而利比亚产量恢复、欧佩克产量增长、美国产量平稳快速提升，而石油需求相对不振，世界石油市场供应过剩态势明显，国际油价震荡大幅下行。

二、油价走低原因分析

6月中旬，伊拉克政府军与逊尼派反政府武装之间的激战升级，市场紧张情绪推动布伦特和WTI期货价格分别于6月19日和20日达到今年以来的高点，分别为115.06美元/桶和107.26美元/桶。此后，尤其是进入7月份以来，油价上行趋势被逆转，国际油价进入震荡下行通道。7月31日，WTI跌破100美元/桶重要关口。8月下旬，WTI和布伦特原油期货价格分别降至93.35美元/桶和101.6美元/桶，其中布伦特油价降至年内低点。究其原因，主要有以下几方面：

首先，超预期的宽松供需基本面对国际油价形成重大利空。三季度前，国际能源机构（IEA）、美国能源情报署（EIA）和欧佩克（OPEC）三大机构均认为三季度世界石油供需将由此前的宽松转向平衡，成为上半年国际油价震荡冲高重要因素。进入三季度后，世界石油需求增速不及往年，旺季不旺，而供应呈超预期增长，对前期市场看多心态形成重大打击，截至8月5日，纽交所原油非商业净多持仓连续6周减少。

从供应看，尽管地缘政治事件频发，但对供应影响有限，世界原油供应保持平稳快速增长。7月份世界石油供应环比增长23万桶/日，同比增长84万桶/日，增至9300万桶/日。美国7月份原油产量达到850万桶/日，为1987年4月以来的最高水平；由于沙特和利比亚产量上升，欧佩克7月份原油产量也创下5个月以来的最高位，其中沙特7月份原油产量提高至1000.5万桶/日，环比增长22.5万桶/日，为2013年9月以来的最高月度水平，利比亚产量回升后也基本稳定在45万桶/日的水平。

从需求看，世界石油需求增速不及往年，旺季不旺。三季度原本是石油需求旺季，然而美国成品油需求却一直低于去年同期水平，需求并不强劲。7月初美国堪萨斯州一炼厂发生火灾且短期内无法恢复，进一步限制了美国库欣地区的原油需求。欧元区经济复苏尚不平衡，尤其是乌克兰危机引发欧美与俄罗斯之间的相互制裁，市场普遍担忧欧元区经济会因此受到拖累，石油需求可能进一步受限。中国经济在“微刺激”政策的作用下逐步企稳，但需求增长乏力对国际油价的支撑作用远不及从前。

其次，欧美乐见油价下降制衡俄罗斯。随着乌克兰局势的不断升级，欧美加大了对俄罗斯的制裁力度，其中包括能源部门。作为世界最大的油气出口国，俄罗斯经济高度依赖石油出口，油价下降将会对俄罗斯经济产生极大冲击，不管是主观上还是客观上，欧美国家都乐于看到油价下降成为间接打击俄罗斯的手段。

再次，美联储稳步退出QE，美元稳健上行，利空油价。美联储在7月30日的货币政策会议上进一步缩减QE规模至250亿美元/月，此外，下半年以来美国的经济数据总体上较为强劲，美元升势明显，一定程度上打压油价。

最后，市场情绪被供需过剩态势所主导，加剧了油价下行压力。6月24日当周，纽约商品交易所（NYMEX）原油期货合约达到45.90万手的历史高点，7月份以来，受市场供需形势的影响，投机者更相信宽松态势将持续，看空市场。另外，投机者前期的持仓周期已经维持了较长时间，获利回吐的诉求逐渐升温，在看空气氛的带动