从“抗通胀”到“防衰退”：美联储降息将至.docx

目 录

一、全球债券市场情况 1

（一）美国就业市场走软，通胀放缓，美联储降息将至，美债利率明显回落 1

（二）日本经济边际回暖，央行谨慎加息并缩减购债规模，国债利率明显上行 3

（三）欧元区复苏承压，欧央行开启降息通道，欧债利率整体下行 5

（四）新兴经济体政策和利率走势分化 5

二、全球外汇市场情况 8

（一）美元指数高位震荡，其他主要货币涨跌互现 8

（二）中美国债负利差触及历史极值，人民币小幅贬值 10

三、全球股票市场情况 10

（一）美股上涨幅度下降，日欧股市回调 10

（二）美股续创新高但下跌行业增多，美股面临回调风险 11

四、大宗商品 14

（一）黄金价格易涨难跌，料高位震荡 14

（二）油价料先扬后抑 15

（三）铜价料震荡回落但有底支撑 16

（四）铁矿石价格有望先抑后扬 17

（五）大豆价格总体仍将处于低位 18

（六）玉米或将进一步走弱 19

五、加密资产与数字货币 20

（一）比特币再度成为大国关注焦点 20

（二）美国数字资产新政频出 21

（三）国内机构出海参与加密资产创新 22

一、全球债券市场情况

（一）美国就业市场走软，通胀放缓，美联储降息将至，美债利率明显回落

2024年第二季度，美联储维持去年7月以来5.25%~5.50%的基准利率。在两大政策目标——就业和通胀持续降温的背景下，美联储降息预期不断升温。在此背景下，美债利率水平明显回调。其一，美国失业率稳步抬升，就业市场走软。其中，美国7月失业率升至4.3%，触发了著名衰退指标“萨姆规则”。1其二，美国通胀持续降温。在经历第一季度短暂反弹后，二季度美国通胀重回下降趋势。其中，第二季度CPI月度同比分别为3.40%、3.30%和3.00%。7月CPI同比继续下探至2.90%，贡献度最大分项依次为住宅、食品和医疗保健。其中，住宅项对CPI同比贡献率超过64%。其三，就业和通胀持续降温，美联储政策由“抗通胀”逐渐转向“防衰退”，市场不断强化降息预期。2024年7月10日，美联储主席鲍威尔在美国众议院半年度货币政策报告听证会上表示，“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至2%才开始降息”。此后，7月议息会议也发出9月可能降息的信号。根据CME观察显示，截至8月1日，市场预期美联储9月降息的概率达到100%。在此背景下，美债中长期利率明显回落。截至2024年7月末，美债10年期利率降至4.09%，较4月末的阶段高点4.69%下行了60BP。

综合总供给与总需求的变化趋势，我们仍然维持美国未来温和滞涨的基准

判断。从供给端来看，美国劳工数量由疫情后的报复性反弹转为平稳增长。疫情后，劳动参与率回升以及适龄人口的稳步增长，使得美国劳工数量快速反弹，劳

工短缺问题逐渐缓解。但步入2024年后，伴随劳动参与率稳定于62.50%~62.70%区间，美国劳工数量增速降档，进入平稳增长期。其中，第一季度由于劳动参与率和劳工数量小幅下降，引发美国产出增速下降且通胀反弹；第二季度因劳动参与率和劳工数量小幅回升，美国则表现为产出增速反弹而通胀明显下行。从需求端来看，新增非农、职位空缺数和雇佣率下降表明劳工需求持续降温。美国劳工

1当失业率的3个月平均值高于过去12个月的最低值0.5个百分点时，就会触发衰退。该法则准确地预示了1970年以来的历次经济衰退。

部数据显示，2024年第二季度，美国季调后新增非农月度均值为16.8万，显著低于一季度且不及市场预期；同时，职位空缺数延续下降趋势，降至800万左右；此外，2024年6月雇佣率降至3.4%，低于疫情前水平3.9%。从供需均衡来看，美国劳动力市场走软但仍有韧性。劳动力供给平稳增长与需求稳步放缓，导致失业率小幅抬升，菲利普斯曲线由垂直状态逐渐转向平缓。同时，求职倍数（职位空缺数/失业人数）延续稳步下降趋势。截至2024年6月，求职倍数由2022年

3月历史高点2.03降至1.20，与疫情前水平相当，显示劳动力市场紧张程度得到明显缓解。但市场可能高估美国就业恶化程度：一是与以往不同的是，此次“萨姆规则”是在美国劳动力市场由疫情冲击导致的极度失衡状态向正常状态转变中出现的问题，当前失业率仍处于历史上较低位置；二是尽管求职倍数持续下降，但依旧是疫情前最高水平。同时，职位空缺数仍高于失业人数，表明劳工仍处于相对短缺状态。展望未来，新移民将成为美国新增人口的主要力量，美国大选及移民政策将显著影响美国劳动力供给。由于移民转为劳动力需要数月时