7月金融数据点评：7月金融数据对应居民的三个故事.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、7月金融数据对应居民的三个故事 4

（一）预期层面：居民似有“去杠杆”扩散化的迹象 4

（二）风偏层面：居民“现金为王”迹象似乎加剧 4

（三）配置层面：居民“存款搬家”似乎放缓 5

（四）居民故事背后对应的经济脉络 5

二、7月金融数据：针对实体贷款增长为负 6

（一）信贷：票据融资偏强 6

（二）社融：针对实体投放的人民币贷款负增长 7

（三）存款：M1同比继续下行 7

图表目录

图表1 本轮居民贷款回落，短期贷款回落更明显 4

图表2 从结构来看，居民消费贷款较弱 4

图表3 现金中居民部门持有的比例 5

图表4 今年现金增长较为明显 5

图表5 上半年居民存款同比大幅回落 5

图表6 但7月居民存款出现同比回升 5

图表7 企业居民存款剪刀差仍在回落 6

图表8 企业居民存款剪刀差预示利润仍在承压 6

图表9 居民中长期贷款似乎改善 6

图表10 票据融资偏强 6

图表11 针对实体投放的人民币贷款负增长 7

图表12 政府债发行提速缓慢 7

一、7月金融数据对应居民的三个故事

7月金融数据背后，我们觉得反映了当下居民行为的三条线索。

首先，预期层面：居民贷款增长持续回落。这表明当下居民不愿意持有过多负债；

其次，风偏层面：7月现金增长再度冲击历史同期最高，对应居民“现金为王”的意愿似乎有所加强。这可能意味着当下部分居民的风险偏好仍低；

第三，配置层面，存款近十个月的出现首次同比抬升，这可能意味着居民存款搬家至债券类资产管理产品最快速的时段已过。

（一）预期层面：居民似有“去杠杆”扩散化的迹象

今年以来，居民“去杠杆”的意愿似乎进一步强化。首先7月居民贷款减少2100亿，其

中中长期贷款增长100亿，短期贷款减少2156亿。居民贷款回落并不算超预期，但与过去不同的是，过往居民贷款回落主要体现为中长期贷款回落，这可能意味着对于房地产销售的冲击更为明显，但本轮居民贷款回落主要体现为短期贷款，这可能对短期消费支出行为影响更为明显。

从结构数据来看，由于7月数据尚未公布，所以我们主要观测上半年数据。上半年居民

消费贷款（不含个人按揭贷款）净增长262亿，是2011年以来的最低值。从这个视角来看，当下居民不仅是在房地产相关领域的去杠杆，而是似乎有在消费等领域扩散去杠杆行为的态势。

图表1本轮居民贷款回落，短期贷款回落更明显 图表2从结构来看，居民消费贷款较弱

资料来源：中国人民银行，wind， 资料来源：中国人民银行，wind，

（二）风偏层面：居民“现金为王”迹象似乎加剧

今年居民还有一个很重要的特征是现金为王。根据央行公布的资金流量表来看，2019年以来现金（即为流通中的货币）净增长中，约90%为居民部门持有。

我们观测到7月M0的净增长再度冲击历史同期最高。在假设现金增长中居民持有比例不变的情境下，可以推测到当下居民持有现金的意愿较为明显。历史对比来看，当市场风偏较高的2020年下半年~2021年上半年期间，M0的净增长规模相对处于历史较低位置。

图表3 现金中居民部门持有的比例 图表4 今年现金增长较为明显

资料来源：中国人民银行，wind， 资料来源：中国人民银行，wind，

（三）配置层面：居民“存款搬家”似乎放缓

今年以来，债券市场很重要的一个支撑在于居民的“存款搬家”。按照央行的说法：“今年以来，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，产品净值走高。数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款搬家到这类产品。”

但是从7月份开始，居民“存款搬家”似乎有所放缓。从数据来看，今年上半年居民存

款净增长同比回落2.6万亿，是2008年以来的历史极值。但7月数据来看，居民存款同

比增长4800亿，是近十个月（2024年1月2月为规避春节扰动合并）首次为正，这可能意味着居民的存款“搬家”行为出现短期放缓。

图表5 上半年居民存款同比大幅回落 图表6 但7月居民存款出现同比回升

资料来源：中国人民银行，wind， 资料来源：中国人民银行，wind，。注：为规避春节扰

动，1、2月数据合并处理。

（四）居民故事背后对应的经济脉络

居民预期偏弱没有改善，就对应经济仍需等待向上弹性。结合我们企业居民存款剪刀差来看，当下这一剪刀差指标连续六个月维持低位，这可能意味着投资者需对未来半年到一年维度的经济与利润弹性具备更多耐心。

站在这个视角来看，对于权益而言，红利