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景津装备业务发展研究报告

建筑装饰|证券研究报告—首次评级

景津装备为国内压滤机行业龙头，受益于政策提标、产品替代，原有行业渗透率提高，新兴行业需求打开，压滤机下游需求快速扩张。2022年1-3Q，公司营收同增24.0%，归母净利同增30.6%，维持高速增长。考虑需求扩张下公司持续推进产能建设，订单承接能力不断增强，首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

经营持续向好的压滤机龙头。景津装备主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是压滤机行业龙头企业。上市以来公司盈利能力持续提高，在维持毛利率稳定的同时不断改善费用率，促使净利率、ROE稳步提升。

政策提标、产品替代助力压滤机需求扩张。一方面，随着环保政策提标，压滤机在环保、砂石骨料等传统领域的市场空间进一步扩大。另一方面，随着隔膜压滤机的工艺提高，在滤饼含水率、节能、处理效率等方面显现出比较优势，从而替代其他行业使用的过滤分离设备，打开新的市场，例如新能源新材料领域。

龙头地位稳固，持续完善产能布局。公司作为行业龙头，对下游具备较强定价能力，成本转嫁能力强，在原材料价格走强时可以及时调价，维持毛利率水平，而在原材料价格走弱时可以通过相对滞后的调价获取较高的盈利弹性；公司注重研发投入，技术工艺领先；公司“环保专用高性能过滤材料产业化项目”将于2022年年底完工，“过滤成套装备产业化一期项目”预计于明年下半年投产，公司持续优化生产布局、扩大产能，为未来发展提供了强有力支撑。

估值

考虑需求扩张下公司盈利能力不断改善，订单承接能力增强，预计公司

2022-2024年收入分别为60.0、75.6、90.8亿元，归母净利分别为8.4、11.2、

14.6亿元；EPS分别为1.46、1.95、2.53元。首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格短期大幅波动，政策推进不及预期，技术创新风险，产能建设不及预期。

投资摘要

年结日：12月31日

2020

2021

2022E

2023E

2024E

销售收入(人民币百万)

3,329

4,651

6,004

7,555

9,075

变动(%)

1

40

29

26

20

净利润(人民币百万)

515

647

841

1,122

1,460

全面摊薄每股收益(人民币)

0.892

1.122

1.458

1.945

2.532

变动(%)

17.0

25.7

30.0

33.4

30.1

市场预期每股收益(人民币)

1.470

1.910

2.370

全面摊薄市盈率(倍)

34.9

27.7

21.3

16.0

12.3

价格/每股现金流量(倍)

22.6

73.7

24.0

17.4

13.3

每股现金流量(人民币)

1.38

0.42

1.30

1.79

2.35

企业价值/息税折旧前利润(倍)

17.2

14.4

15.5

11.9

9.3

每股股息(人民币)

0.00

0.57

1.17

1.56

2.03

股息率(%)

0.0

1.8

3.8

5.0

6.5

资料来源：公司公告，中银证券预测

目录

TOC\o1-2\h\z\u景津装备：压滤机行业龙头，二十年销量第一 5

压滤机行业：政策提标、产品替代助力需求扩张 8

政策提标，加速应用渗透 10

产品替代，拓展新兴市场 13

公司优势：龙头地位稳固，盈利能力持续改善 18

龙头地位稳固，成本转嫁能力强 18

注重研发投入，配件工艺领先 19

持续完善产能布局，增强订单承接能力 20

盈利预测 22

财务分析 22

盈利预测 24

估值分析 24

风险提示 26

图表目录

图表1.公司大事记 5

图表2.姜桂廷和宋桂花夫妇为第一大股东（截至2022年9月30日） 5

图表3.2016-2021年，营收与归母净利年复合增长率分别达24.7%、32.3% 6

图表4.2018年以来公司经营性现金流净额表现向好 6

图表5.压滤机整机营收占比在80%上下 6

图表6.压滤机整机利润占比在80%左右 6

图表7.压滤机整机产销稳步增长 7

图表8.2017年以来压滤机单机创收持续提高 7

图表9.公司主要产品一览 7

图表10.公司持续推进产能建设 7

图表11.过滤和分离机械分类 8

图表12.相比于其他通用机械产品，分离机械市场规模较小，2019年占通用机械产值比重仅1.4% 8

图表13.根据分离机械行业“十四五”发展规划，到2025年行业总产值预计达250亿

元 8

图表14