出海投资方法论(一)：三种视角再看调整后的出海线索.docx

目 录

1、前言：三种视角再看调整后的出海线索 4

2、经济视角下，企业选择出海的原因 5

、两个指标看出口链的重要性 5

、借鉴日本：企业从出口到出海的原因 8

3、财报视角下，寻找衡量企业出海水平的新方法 13

、两种指标测算出海情况 13

、海外营收占比指标 13

、境外资产占比指标 16

、结合海外营收和境外资产看上市公司出海效果 19

、“两维四象限”下的出海效果 19

、财务报告视角下出海与出口对企业的不同影响 22

、出海作为出口“安全性”的远期定价的补偿 24

4、公司股价视角下，本轮出口链调整存在预期差 25

、年内出海板块市场表现的四阶段 25

、出口链承压的两个因素 26

、关税视角，落地性尚不明确+影响有限 26

、外需视角，扰动因素不影响趋势机会 28

5、展望后续，出海行情更值得关注 30

6、风险提示 30

图表目录

图1：中国出口数据占比持续攀升 5

图2：年初全球制造业PMI有所回升 6

图3：出口对GDP的拉动效果愈发明显 6

图4：2020年出口占最终使用比重有所扩大 7

图5：中游制造产业链趋势上行 7

图6：服务类产业链持续上行 7

图7：地产以价换量特征明显 8

图8：消费再度探底 8

图9：日本出海的阶段（1970年至1990年） 8

图10：通产省政策逐渐放宽并支持对外直接投资 9

图11：随着经济发展，日本企业用工成本持续增加 10

图12：美日关税与谈判进程(1970年至1985年) 10

图13：日元升值倒逼企业出海 10

图14：美日关税与谈判进程(1986年至1993年) 10

图15：日本出海的阶段（1991年至今） 11

图16：泡沫破裂后国内消费转弱 11

图17：投资增速出现明显下滑 11

图18：日本银行不良率2005年大幅下降 12

图19：2023年电子，家电出口依存度最高，多数行业海外收入占比有所上升 14

图20：2023年较2021年海外营收占比正向提升的行业是出口依存度较高的行业 14

图21：2023年二级市场海外营收占比前30集中在能源材料、科技制造相关行业 15

图22：2023年海外营收占比仍在提升的二级行业集中在技术密集型和创新驱动领域 16

图23：2023年有色金属出海依存度最高，多数行业海外资产占比有所下行 17

图24：境外资产占比正向提升的行业是出海依存度已经较高的行业 17

图25：2023年二级市场海外资产占比前30集中在能源和材料、科技制造相关行业 18

图26：2023年海外资产占比仍在提升的二级行业集中在产品附加值较高的细分行业 19

图27：一级行业来看整体出口依存度的优先级更高 20

图28：二级行业来看出海依存度和出口依存度的差异较大 21

图29：一级行业出口/出海的“两维-四象限”一览 22

图30：二级行业出口/出海的“两维-四象限”一览 22

图31：年初至今出海板块的四个阶段 26

图32：截至2024年8月16日，哈里斯支持率已经反超特朗普 27

图33：共和党党章表明低通胀的政策目标 27

图34：特朗普1.0时代的贸易冲突进程 28

图35：美国就业逐步放缓 29

图36：美国通胀趋向走低 29

图37：从绝对贡献来看，东盟贡献较大 29

图38：从边际变化来看，巴西改善较快 29

图39：出海行情研判框架 30

1、前言：三种视角再看调整后的出海线索

2023年以来，出口链一直是市场关注的重点之一。从长逻辑来看，出口链对于

我国经济发展的重要性与日俱增。出口链亦有出口和出海之分：出口是将产品销售至海外国家，仅是产品“出海”；而出海则包括了产业链的重塑，从生产环境到销售环境，全方位与海外市场相容，是产业“出海”。

年初以来，由于我国出口数据持续表现亮眼，市场对出口链的关注不断增强，并进一步开始思考出口和出海的区别。然而近期，随着外需的放缓和近期美国关税政策的变化，出海行情出现调整。进入7月初，从板块上来看，机械、家电、汽车等出口型板块跌幅超前。往后看，出口链是否还有较大的趋势机会？出海应该如何

看待？在本篇报告中，我们将针对这些热点问题，沿着宏观经济——微观财报——

市场股价线索，层层抽丝剥茧。

本篇报告是我们出海系列的第一篇报告，旨在回答清楚三个核心问题：

企业为什么要出海？

企业放眼海外，是基于“2个基础”（出口发展到一定程度+内外需温差）；而企