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家电行业发展研究报告（海尔集团）

A

◎家电行业供给端、需求端利好频出，行业将迎来估值修复

2021年，我国家电市场全面复苏，零售规模达到8811亿元，同比增长5.7%，整体基本恢复至疫情前的水平。自2022Q2开始原材料价格从高位回落，家电行业毛利率获得持续改善。受国家政策鼓励，绿色智能家电下乡、以旧换新开启，我国家电市场规模有望进一步提升。国内防疫政策趋向宽松化，有望带动线下消费场景复苏，驱动家电行业线下销售额回温。金融支持地产行业利好政策频出，有望带领地产上下游板块估值快速修复，公司作为行业龙头，业绩持续高速增长，有望率先迎来估值修复。

◎海尔坚持自主创牌布局全球，竞争力足、成长空间广阔

不同于同行业竞争对手大多选择代工贴牌的方式出海，海尔智家经过35年的坚持，

通过收购创牌的方式完成全球化。公司2021年海外营业收入1147.26亿元占比首

次超过国内市场。公司7大自主品牌覆盖面广，未来在海外发达国家市场占有率有望进一步提升，全球化布局领先地位短时间内难以被超越。随着公司对新兴市场的布局快速落地，仰仗品牌优势，有望快速占领新兴市场份额，营业收入将进入加速上升期。

◎数字化改革、技术创新、高端化布局，助力公司业绩高速增长

根据最新数据显示，2022年1-8月公司在家电行业市场占有率为27.1%保持行业绝对领先地位，超过第二名一倍之多。公司在冰箱、洗衣机领域市场占有率常年保持行业第一，目前在高端化战略的引导下，在此前略有短板的空调和厨电板块市场占有率也在不断提升。这与公司坚持技术创新，在多个品类开发出解决客户痛点，满足客户需求的产品密切相关。除此之外，公司毛利率稳定，费用率持续优化但与行业领先企业仍有一定差距，未来改善空间大，随着费率的优化，净利率将进一步提升。

◎盈利预测与估值

预计海尔智家2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.85元、2.31元、2.73元，未来三年归母净利润将保持25.35%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为31.14元。相对估值模型下：目前行业2022年加权平均PE为19.83

倍；考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2022年14-18.5倍PE，对

应每股合理估值区间在25.9-34.22元之间。

◎投资风险提示

疫情防控不及预期；汇率波动风险；原材料价格持续波动；终端需求不及预期风险。

项目2021A2022E

项目

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入(亿元)

2,276

2,579

2,897

3,228

YOY

8.50%

13.32%

12.35%

11.41%

归母净利润（亿元）

131

174

218

258

ROE

16.37%

17.93%

18.81%

20.42%

摊薄EPS(元)

1.38

1.85

2.31

2.73

YOY

5.46%

33.48%

25.12%

18.11%

P/E

17.05

14.96

12.88

11.25

数据来源：华通证券研究部

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1

内容目录

一、 家用电器行业分析 4

我国家电行业竞争激烈，市场需求量趋于稳定 4

家电行业受疫情冲击，国家出台相关政策支持行业发展 5

龙头家电品牌影响力持续攀升，线上线下市场齐发展 5

家电行业未来发展方向 7

关注下沉市场 7

全球化 7

智能化 8

高端化 8

二、 海尔智家竞争优势分析 9

坚持自主创牌、全球化布局进入收获季 9

海尔智家全球化之路 9

多品牌、多层次进入海外主要发达国家市场 10

全球主要市场占有率名列前茅，海外营收高速增长 12

公司保持高增长，全线产品市场占有率提升 13

各产品品类、各销售区域营收均高速增长 13

冰箱、洗衣机业务绝对第一，其他品类市场占有率全面提升 14

卡萨帝营收增速提升，成为国产高端第一品牌 16

毛利率稳定，费用率持续优化 16

三、 业绩预测估值分析 17

业绩预测 17

估值分析 20

PEPEG估值分析 20

DCF估值分析 22

四、公司未来六个月内投资建议 23

公司股价催化剂分析 23

公司六个月内目标价格投资评级 24

五、投资风险提示 25

图目录

Figure12017-2021我国居民人均可支配收入同比增长