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家族企业内部代理冲突与财务绩效研究

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侯晓晨刘剑民

[提要]家族成员与职业经理人间的代理冲突是我国家族企业代际传承过程中面临的长期问题，深入探索家族企业在二代接班过程中面对的代理冲突具有重要的理论价值和现实意义。以上交所和深交所5，825个企业年样本点展开实证分析，发现直系亲属担任经理人会显著性正向影响企业财务绩效，家族企业控制力度与企业财务绩效呈显著性U型相关关系。为此，通过提高职业化管理水平和完善家族成员退出机制，以及实施有效的职业经理人勉励措施和制约措施，以降低家族企业内部代理冲突，继而提高企业财务绩效。

关键词：家族企业;代际传承;代理冲突

基金项目：国家社会科学基金一般项目：“地方国投公司参与隐性市场资本配置的效率与对策研究”（批准号：18BJY239）

：F272.92：A

收录日期：2020年7月24日

中国家族企业代际传承往往出现家族成员利益上的纠纷、社会资源的弱化和一二代经营理念的冲突对立。代际传承过程中继承者也会因为权威合法性的缺失而面临难掌控大局的尴尬。为了躲避家族成员间的冲突引起的企业治理问题，家族企业通常会选择保留企业的所有权，将部分剩余控制权交由职业经理人代为打理，导致家族成员与职业经理人间的代理冲突。经典代理模型表明如果所有权和控制权的重合度越高，两权在分配时形成的代理成本就越低，家族企业这种企业模式在一定程度上会减少代理成本，降低代理冲突。但实践表明，JensenandMeckling的经典代理模型似乎不能很好地解释中国家族企业传承中代际间以及职业经理人与家族成员间的代理冲突问题。鉴于此，有必要对我国家族企业在二代接班过程中面对的代理冲突进行深入探索，这既可以扩展企业管理理论和代理理论的范围，扩充家族企业的理论体系，也能帮助企业事先拟定传承规划，让家族企业的代际传承实现顺利过渡。

一、理论分析与研究假设

（一）家族企业内部代理冲突与财务绩效。在利他主义下，家族内部的代理冲突是存在的，选择家族经理人而非职业经理人其代理成本有可能更高，退位者的社会资本越多也会使没有丰富社会资本的家族经理人管理家族企业变得更加困难，因而家族经理人需要提高其职业管理水平，扩充其社会资本，减少家族内部可能会存在的代理冲突，从而能够降低其代理成本。当内部代理人与委托人之间出现利益分歧，家族内部成员之间也存在对某些资源上的争夺问题，这样代理冲突问题就会不可避免的出现。为了解决上述弊端的出现，本文需要家族内部利他主义水平对等，由于家族内部利他主义的出现主要是以血缘关系和亲缘关系为基础的，因此本文认为，当委托者与内部代理人之间的血缘关系越亲近，利他主义效应越对等，对企业财务绩效产生的影响越好;反之，委托人与内部代理人之间的血缘关系越疏远，则利他主义相对越较弱，委托人与代理人之间产生利益分歧的可能性越大，对企业造成的负面影响越大。为此，本文提出假设1：

H1：中国家族企业中由直系亲属担任经理人对企业财务绩效产生正面影响

（二）家族企业控制权影响下内部代理冲突与财务绩效。家族企业传承时通常会考虑选择家族内部经理人，其控制权在家族之中，家族持股比例不会流向外部;而选择职业经理人时，常常采用股权激励，家族的持股比例有减少的可能，家族企业的控制权可能会减少。当家族成员控制权减少时，诸多小股东一般对家族企业的内部代理人难以充分信任，就会提高代理成本。当家族企业所有权高度集中于控制家族手中，家族会通过各种各样的方式来加强自己的控制权，这样相对集中的所有权结构实际上是有利于家族内部代理的实行的，大股东的目标与企业利润最大化目标更趋于一致，假设整个公司完全属于这个家族，那么就会排除掉其他利益团体对家族经理人经营决策的干预，同时也将减少公司对内部经理人的监督成本，使企业充分发挥内部代理的优势，此时会对企业财务绩效产生正面影响。基于此，本文提出假设H2：

H2：随着家族成员对企业持股比例越高，会与企业财务绩效存在非线性的“U”型关系

二、研究设计

（一）变量选取。本文主要是分析家族企业内部传承、成员与职业经理人等四种传承模式下对企业财務绩效所带来的影响。被解释变量为企业财务绩效，解释变量为企业内部代理形式（FI）、家族持股比例（CR1）。

本文选取净资产收益率（ROE）进行企业财务绩效测度分析。企业内部代理形式通过虚拟变量设定，若家族直系亲属成员担任企业总经理，则企业内部代理形式设定为1，否为0。借鉴陈文婷、李新春（2008）做法，将家族持股比例定义为上市家族企业股权集中度，采用第一大股东持股比例表示，该比例越大表明家族控制度越高，所拥有的进行决策控制权越高。控制变量分别为企业资产负债率（Debt）、企业规模（Size）、企业上市时间（Time）、资本密集度（Intensity）和无形资产率（Intangible）。