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中国证券市场的IPO研究

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摘要：证券市场是资源配置的重要载体，其中上市公司作为市场的一部分，其稳健经营与发展对于市场健康具有推动作用。合理的定价能够协调市场参与主体之间的利益，使得股票发行价格能够以合理形式存在。文章从我国证券市场IPO发展状况入手，从实证角度探讨IPO抑价率，最后提出降低IPO抑价率相关建议。

关键词：证券市场；IPO

前言：我国证券市场经过20多年发展，上千只股票在交易所成功上市，取得了非常不错的成绩。股票市值不断增加，吸引了大量国际资本参与其中，金融衍生品种也层出不穷。但相比较国外发达国家，国内资本市场较为年轻，还面临很多挑战。其中IPO作为重要组成部分，是股票发行的核心，定价是否合理直接影响公司价值。因此加强对证券市场IPO的研究具有重要意义。

1、我国证券市场IPO发展状况

八十年代，我国政府为了缓解财政压力，发行国债筹措资金，正式打开了证券市场第一步。经过多年发展，证券市场取得了长足进步和发展[1]。1984年，股票出现，并以企业债券、特种国债及保值公债等形式出现，使得金融结构愈发多年。1990年，上海率先实行以柜台为主的股票交易，隔年，深交所成立，证券市场正式形式。

从IPO资金筹集角度来看，深沪两市市盈率放开，并由发行人、承销商共同确认，在很大程度上提高了市盈率。从2001年开始，新股发行方式发生了巨大变革，发行价格不封顶，以市场化形式持续推进和深化，IPO股票筹资额逐渐下降。2005年，国内股市回暖，对应的筹资额也呈现递增趋势，但受到次贷危机的影响，IPO筹资额再次出现波动。

2、我国证券市场IPO定价实证分析

2.1偏离度分析

2.1.1样本选择

选取2008～2009年在深交所挂牌上市的70家企业为研究对象。

2.1.2构建模型

P=

其中p、A1、r、g分别代表的是企业价值、首期现金流、资本成本及现金流增长率。

2.1.3实证分析

针对研究样本的IPO发行价偏离度进行统计和处理。根据实证结果来看，我国证券市场IPO发行价格高于理论价值。综合偏离度来看，偏离平均值为47.1%，其中个股偏离度较小。从价值与价格原理来看，价格要以价值为基础，围绕着价值做出波动。在特殊情况下，平均偏离度为0。针对股票市场而言，股票市场价格形成，是供需双方相互作用的结果。其中上市公司作为供方，其发行的股票价格与公司价值相脱离。

2.2IPO抑价实证分析

2.2.1样本选择

以上交所、深交所上市企业为基础，从中抽取50只股票。

2.2.2实证模型

抑价率计算模型如下：

IR=

其中P1、P0及IR代表的是新股收盘价、发行价及抑价率。

我国股票市场定价方式较为多元，如认购申请抽签、全额预缴及竞价发售等，针对每种方式来看，发行方式不同，IPO抑价影响也有所差别。根据实证结果来看，认购申请方式最高，其次是全额缴款、比例配售。我国证券市场IPO抑价率随着发行方式变化呈现下降趋势。但在竞价方式、询价方式上，并未表现出较好的效果。就股权结构而言，抽取的50家法人持股比例较高，平均抑价率高达350%，股权分置下的股权结构对首日股权影响较为明显，外资持股能够降低抑价率。除此之外，发行时机与发行规模也会对IPO抑价构成诸多影响。随着我国证券市场监督机制不断完善，最初的无特定制度到保荐制，市场化水平不断提升，市场效率也有所差别，在很大程度上削弱了IPO抑价率。

2.3实证结果

实证结果表明，我国IPO发行价格与公司理论价值长期偏离，且偏离程度较大。且我国证券市场尚不完善，定价方式、发行规模等都会对IPO抑价产生不同程度的影响。一直以来，我国证券市场处于政府垄断供給状态，导致股票供给与需求之间较大差别，导致价格始终处于高位运行，政府采用统一市盈率限制，最终造成高抑价率现象不足为奇。

3、我国证券市场IPO抑价率降低建议

首先，推进发行制度市场化改革。我国证券市场具有较强的行政色彩，使得市场机制无法有效发挥。因此只有不断推进新股发行市场化改革，才能够降低IPO抑价率。有关部门要逐步将审核程序进行透明化处理，接受社会监督。同时，要尽可能放弃审核中多重标准，消除隐性管制，减少人为因素的干涉[2]。除此之外，逐步放款对市盈率的管制，促使市场定价机制发挥协调作用，达到降低IPO抑价率目的，增强投资者的风险意识。

其次，完善信息披露制度。一方面，证券交易所要加大对公司的审查力度，避免各类造假行为，对公司施压，使其能够公开公司信息。一旦发现欺诈行为，有关机构要加大惩罚力度，警示其他公司的同时，提高违规成本。另一方面，构建诚信机制，鼓励公司能够主动披露信息，确保证券市场良性循环。

结论：综上所述，证券市场发展中，过高的IPO抑价率，势必会扰乱市场稳定秩序，使得市场充斥着投机氛围。因此在执行IPO发行机制时，要加强对各主体利