金融市场货币市场.docxVIP

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金融市场货币市场

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一货币市场发展：交易量及结构的变化

（一）货币市场交易概貌

货币市场是中国金融体系的重要组成部分，它在解决金融机构的流动性、满足企业的短期资金需求、货币政策的传导乃至中国的利率市场化改革等诸多方面，都发挥着资本市场和银行信贷等无可替代的作用，货币市场的正常运转也是宏观经济和整个金融体系正常运行的必要条件。美国次贷危机爆发后，影响到了货币市场的流动性，进一步加剧了信用紧缩的问题，使得整个金融危机更加恶化了，并通过货币市场迅速地蔓延到了实体经济。例如，那些长期依赖于发行商业票据融资的大公司、大企业，在危机的冲击下，商业票据的流动性迅速下降了，结果它们也难以再发行商业票据了，资金链因此出现了断裂。投资银行和其他机构投资者也长期依赖于货币市场融资，一旦货币市场出了问题，它们的融资便会陷入困境。货币市场融资链的断裂加速了美国原第五大投资银行——贝尔斯登的终结，结果让整个美国金融体系受到了相当大的打击。货币市场还是商业银行进行流动性管理、中央银行发挥最后贷款人职能以及货币政策操作和货币政策传导机制的重要平台。

虽然中国货币市场发展的历史并不长久，但它自正式进入中国正规金融体系之后，便获得了长足的发展。2007～2008年，中国货币市场发展之快，尤其突出。可以说，即便在外部面对严重金融危机的冲击，在国内先是面临通货膨胀的压力，后又面临失业增加、经济增长率和企业利润大幅下降的不利影响，中国货币市场还是处于有序的良好发展之中。这与欧元和美元货币市场在金融危机中的混乱局面形成了鲜明的对比。表1显示，无论是票据市场、债券回购市场还是同业拆借市场的交易量均大幅上升。尤其是，在2008年，虽然全球金融危机蔓延、主要国家出现了严重的信贷紧缩、货币市场流动性大幅下降，国内股票市场也相应地大幅下挫，交易量急剧地下降，但是中国货币市场依然蓬勃发展，受到金融危机的不利冲击较小。同业拆借市场在2007年和2008年的交易量分别为106500亿元和150500亿元；这两年的债券回购交易量分别为447900亿元和581200亿元；票据市场交易总量分别为159938.2亿元和206109.7亿元。货币市场三个子市场的交易总量均大幅上升，同时，货币市场交易结构也发生了较大的变化，货币市场的各个子市场——债券回购市场、同业拆借市场和票据市场得到了更加均衡化的发展（见图1）。这表明，中国货币市场各个子市场的功能在中国金融体系中更加突出了，非金融性公司、非银行金融机构和银行金融机构均可以较为充分地利用货币市场为其流动性管理或者短期融资服务。中国货币市场的稳定、快速发展在相当程度上推动了金融深化，也为中国货币调控机制、利率市场化改革以及衍生品市场的发展创造了良好的条件。尤其是，在前所未有的金融危机冲击下，中国货币市场的稳定和良好的秩序，有助于稳定中国的信用秩序和环境。从货币市场的表现来推断，中国有可能率先摆脱全球金融危机的不利影响，较早地恢复到正常、快速的发展轨道之中。

表1历年中国货币市场交易总量

图1货币市场结构

（二）债券回购市场

虽然中国货币市场的各个子市场得到了相对均衡的发展，但是，债券回购市场依然是中国货币市场的主体。2007年和2008年，银行间回购成交量分别为44.79万亿元和58.12万亿元，较2007年增加18.12万亿元和13.33万亿元。虽然中国推出了买断式回购，但成交并不活跃，质押式回购仍是银行间回购的主体。2008年银行间质押式回购成交量达到56.38万亿元，占全部回购成交量的97%，与2007年质押式回购成交量的45.22万亿元相比，2008年同比增长24.68%。分月度来看，2007年1～7月，单月回购交易量逐月上升，并在7月达到57428亿元的历史峰值；之后，单月回购交易量开始下降，并持续到2008年2月。这在一定程度上表明，机构投资者在2007年7月之后对股票市场表现出了阶段性的谨慎。2008年的债券回购市场共经历了三个涨跌阶段。第一阶段是延续2007年回购交易量的下跌趋势，到2008年2月，成交量跌到3.74万亿元，此后3月和4月的回购交易量有所回升，4月的回购交易量达到4.8万亿元。第二阶段大致是2008年的5月、6月和7月，市场比较平稳，成交量相对变化不大。第三阶段是2008年8～12月，回购交易量经历了V形反转的变化。8月的回购交易量相对于之前的3个月出现了一个跳跃式的上升，但受金融危机的影响，9月和10月有所下降，而在11月和12月，受中国人民银行大幅度调整存贷款基准利率和法定存款准备金率以及积极财政政策的刺激，质押式回购交易量又大幅上升，到2008年12月，单月回购交易量就达到了近6.3万亿元。从图2中可以看出，200