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基于现金流的PPP缺口补助项目社会资本方收益研究

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郭金风朱罗美

【摘?要】随着经济发展和投融资环境变化，2014年以来，政府和社会资本合作（PPP）项目在我国得到了广泛的应用。PPP项目的回报机制之一为可行性缺口补助。社会资本缺口补助项目的补助获取方，保障其合理收益持续且稳定是项目得以顺利实施的重要保证。本文现金流角度出发，以JS项目为例，采用案例研究法，对影响社会资本方收益状况的因素进行了探索。通过对项目全生命周期的分析，找出其有效现金流及现金流规律，并找出影响有效现金流的因素，为各方利益相关者在PPP项目规划方案和财务测算中制定合理指标、保障PPP项目长期健康发展提供新的思路和方法。研究结果表明，有效现金流占比大、现金流量充裕稳定、运营周期较长、融资能力强的项目是投资收益率较高、能够保证社会资本方收益、风险可控的项目。

【关键词】现金流，PPP项目，社会资本方，收益，缺口补助

一、引言

PPP模式没有国际公认的统一定义，中华人民共和国财政部、发改委、人民银行在《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》中将其定义为：“政府采取竞争性方式择优选择具有投资、运营管理能力的社会资本，双方按照平等协商原则订立合同、明确责权利关系，由社会在本提供公共服务，政府更具公共服务绩效贫家结果向社会资本支付相应对价，保证社会资本获得合理收益”。

二、文献回顾

肯尼斯·克拉克最早提出PPP模式（Public-PrivatePartnership），是指政府为解决资金短缺问题，在基础设施、公共服务等领域与社会资本合作的特殊投融资方式。由于我国主体经济压力日益增加，近年来，政府和社会资本合作（PPP）模式项目得到了广泛的应用。现有的文献对于PPP项目的研究主要集中于政府治理与政府责任、项目筛选的标准和方法、PPP融资策略与风险管理以及PPP项目绩效和其收益分配这些方面。其中，对PPP项目收益分配问题的研究多是对公私各方的收益问题进行研究，主要以政府资本和社会资本为主。

对于政府治理与政府责任，董睿楠等（2019）对政府付费模式进行了评估和优化，并得出了多种政府付费的优化方案。从PPP项目融资方面入手，廖书佳等（2019）通过财务测算比较了不同融资模式，并给出了应用建议;在价值均衡前提下，张璞等（2016）构建了PPP项目融资方案评价模型。由于PPP项目具有风险不确定的特点，运用博弈分析，王晓彦等（2019）发现PPP项目各参与方利益诉求与冲突的博弈均衡结果与贴现率呈正相关;马勃等（2019）则站在社会资本方的角度提出了风险防范相关建议。对于项目绩效的评估，郭鸽等（2019）探讨了项目合理预期回报率的确定方法，建立了适用于PPP项目中公私雙方三类主体的合理预期回报率的计算模型。马若薇与王桂晨（2019）则对如何在运营期对项目公司进行合理补贴进行了探索，发现将运营期补贴最优值扩展到补贴区间更贴近现实。

综上，通过对现有文献理论的回顾，发现目前对PPP项目社会资本方收益问题的探索主要关注的是收益分配影响因素和收益分配模型的建立。对于影响因素的研究没有考虑到项目现金流对收益的影响，也忽视了因PPP项目的不同回报机制所带来的社会资本方收益影响因素的差异。鉴于以往对PPP项目社会资本方收益研究的不足，本文从PPP项目的现金流角度出发，综合考虑PPP项目各阶段现金流的差异，对项目全生命周期现金流规律进行分析，找出有效现金流，并研究有关因子对有效现金流的影响。

三、案例分析

（一）案例项目简介

JS项目全称呼和浩特JS高新技术开发区新能源产业园区PPP项目，选址于内蒙古自治区首府呼和浩特市，采用可行性缺口补助方式，运作方式为BOT。合作期限14年。其中建设期2年，运营维护期12年。项目起始时间为2016年5月，终止年份为2030年。项目总投资19.5亿元，规划总建设用地面积为821068平方米，总建筑面积51.18万平方米。根据招商入驻企业情况来看，计划入驻深圳市快充王科技有限公司等7家公司。项目建设包括7家企业的生产车间、仓库、办公楼、配套设施用房和园区中心配套设施等内容。

（二）项目现金流与收益概述

项目现金流量一般被定义为投资项目全寿命期间包括现金流入、流出在内的资金总数，是投资项目得以顺利实施的核心保障。建设期的初始现金流和运营期的经营现金流是PPP项目的主要现金流，反映了项目全生命周期现金的流入与流出，其主要收益为建设期项目施工收益和运营期运营维护收益，前者体现为工程费用现金流，后者体现为运营维护费现金流和使用者付费现金流;在JS项目中，社会资本方获取的回报收入总和主要为建造服务费和运营服务费，涉及到的现金流主要有初始现金流和运营现金流。

PPP项目社会资本方收益是社会资本方获得的财务投资回报。参照前人的研究，本