高端消费更替层级，中产大众更替时代.pdfVIP

商贸零售

行业深度报告

目录

核心观点1

摘要1

投资要件5

关键假设5

我们的主要观点5

股价上涨的催化因素5

投资风险5

一、高端品本土需求具备韧性，中产消费持续低迷1

1.高端消费分层展开不同趋势，越顶尖的消费越具有韧性1

2.外国游客代际更替，边际增量显著7

二、日本本土企业地位稳固，先发优势突出下可参考性实际不强12

1.多数可选消费行业日企仍占据主导地位12

2.以美妆及餐饮为例看国际品牌在日发展13

三、精神消费市场质量高，娱乐消费依旧是好的切入口18

1.游戏市场需求增长具备高韧性18

2.银发经济在旅游需求上体现显著20

四、日本生产和生活资料依赖于进口，重视外贸与运输资源22

五、日本FDI流入集中于科技、制造、金融领域25

投资评价和建议28

风险分析29

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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行业深度报告

图目录

图1:个人奢侈品市场规模增速1

图2:瑞士手表分地区出口额（百万瑞士法郎）2

图3:保时捷在日本销售量（辆）2

图4:法拉利在日本销售量（辆）3

图5:爱马仕分地区销售增速（固定汇率增速）3

图6:美元兑日元汇率4

图7:日本入境游客快速恢复（万人）4

图8:奢侈品亚太地区21年下半年以来营收同比增长4

图9:奢侈品日本21年下半年以来营收同比增长4

图10:日本不同收入群体化妆品消费支出（日元）5

图11:日本个人护理类别两人及以上的家庭年均消费支出复合增速5

图12:日本个人护理非化妆品类别两人及以上的家庭年均消费支出（日元），非化妆品类别多数增长6

图13:三越伊势丹分业态销售额（百万日元）7

图14:高岛屋分商品销售额（百万日元）8

图15:唐吉坷德门店免税销售结构（百万日元）9

图16:LV手袋价格（人民币元，%）9

图17:Cartier戒指价格（人民币元，%）9

图18:始祖鸟服装价格（人民币元，%）9

图19:三越伊势丹旗下主力商场销售额恢复情况（同比2019）10

图20:三越伊势丹旗下日本其他区域商场销售额恢复情况（同比2019）10

图21:三越伊势丹免税销售份额（%）10

图22:三越伊势丹商品销售额（百万日元）10

图23:三越伊势丹商品销售额（百万日元）11

图24:三越伊势丹商品销售额（百万日元）11

图25:日本TOP20美妆及个护护理公司市占率%15

图26:日本主要美妆及个护护理公司市占率情况%15

图27:日本肯德基圣诞餐15

图28:日本肯德基圣诞装饰15

图29:日本肯德基销售额及同比增速16

图30:日本肯德基年度平均门店16

图31:日本肯德基疫情期间同店表现出明显增长17

图32:日本电子游戏市场规模及玩家18

图33:中国自主研发游戏中国实际销售收入（亿人民币元）19

图34:中国自主研发游戏海外实际销售收入（亿美元）19

图35:一年人